اگرچه بازار سرمایه گذاری خطرپذیر چین (VC) تاریخچه نسبتاً کوتاهی دارد، تخمین های مختلف نشان می دهد که در حال حاضر به دومین بازار بزرگ VC در جهان تبدیل شده است که تنها پس از ایالات متحده قرار دارد. ¹ علاوه بر این، چین میزبان دومین تعداد استارت آپ های بزرگ با ارزش گذاری بیش از 1 میلیارد دلار است (که معمولاً به آن “یونیک شاخ” می گویند) (شکل 1). با وجود رشد سریع بخش فناوری و بازار سرمایه خطرپذیر چین، هنوز تحقیقات دانشگاهی نسبتا کمی در این زمینه ها وجود دارد. ² این کمبود را می توان حداقل تا حدی با دو موضوع کلی توضیح داد. اول، مانند تحقیقات VC به طور کلی، بازار VC چین فاقد داده های ثابت و نماینده است. این موضوع با این واقعیت تشدید می شود که تمایز واضحی بین سرمایه گذاری خطرپذیر و سهام خصوصی (PE) در چین وجود ندارد. دوم، اگرچه بازار VC چین ساختارهای اساسی مشابه آمریکایی خود را دارد، برخی از تنظیمات سازمانی آن پویا و به سرعت در حال تکامل هستند. ماهیت منحصر به فرد این تنظیمات موانعی را برای محققانی که این بازار را مطالعه می کنند ایجاد می کند. در این مقاله، من این دو موضوع کلی مرتبط با تحقیقات آکادمیک در مورد بازار VC چین را مورد بحث قرار می‌دهم و با توصیف منابع داده‌های موجود و بررسی جزئیات سازمانی مرتبط و تغییرات نظارتی اخیر، به ادبیات کمک می‌کنم.

برای منابع داده در مورد سرمایه گذاری خطرپذیر چینی، منابعی را که در تحقیقات موجود مورد استفاده قرار گرفته اند فهرست می کنم و به طور خلاصه دو منبع اصلی – CVSource و Zero2IPO را با هم مقایسه می کنم. بر اساس مقایسه‌ام، من به پایگاه داده Zero2IPO – بزرگترین منبع داده‌ای که صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر چین را پوشش می‌دهد – برای ایجاد نمونه مورد استفاده برای تجزیه و تحلیل بعداً در مقاله، تکیه می‌کنم. با اعمال دو فیلتر اصلی برای مجموعه صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر موجود در پایگاه داده Zero2IPO، به نمونه‌ای از صندوق‌های VC چینی می‌رسم که احتمالاً استراتژی‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر را عملی می‌کنند. فیلتر اول مستلزم این است که وجوه توسط یک شرکت VC مدیریت شود. از آنجایی که شرکت‌های PE در چین نیز وجوه سرمایه‌گذاری خطرپذیر را جمع‌آوری و مدیریت می‌کنند، این فیلتر وجوه مدیریت شده توسط شرکت‌های VC را از انواع دیگر شرکت‌های مدیریت دارایی (مانند PE) که اغلب انگیزه‌های سرمایه‌گذاری و تجربه متفاوتی در اداره وجوه دارند، جدا می‌کند. فیلتر دوم الزامی است که وجوه در یک وب سایت نظارتی در دسترس عموم مشابه وب سایت Edgar در ایالات متحده ثبت شود. این فیلتر تضمین می‌کند که اطلاعات گزارش‌شده در پایگاه‌داده تجاری دقیق است و صندوق‌ها برخلاف صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی سهام که توسط مدیران صندوق افشا می‌شوند، صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر هستند. استفاده از این دو فیلتر به من امکان می دهد نمونه تمیزی از صندوق های سرمایه گذاری خطرپذیر چینی را که اطلاعات آن دقیق و قابل بررسی است، استخراج کنم.

در بحث من در مورد موسسات سرمایه گذاری خطرپذیر چینی، من بر موسساتی تمرکز می کنم که به طور مستقیم با جمع آوری و مدیریت صندوق های سرمایه گذاری خطرپذیر و اتخاذ تصمیمات سرمایه گذاری در چین مرتبط هستند و موسساتی که تأثیرات آنها نیز به راحتی قابل اندازه گیری است. بنابراین، این بحث خاص است و شامل تغییرات نظارتی مربوطه در سال های اخیر است. به طور خاص، من بحث را حول «چرخه سرمایه خطرپذیر» معمولی ساختار می‌دهم: شرکای محدود (LP) و صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر که با هم سرمایه را تأمین می‌کنند، کارآفرینانی که خواهان سرمایه‌گذاری خطرپذیر هستند، و خروج سرمایه‌گذاری‌های VC از شرکت‌های پرتفوی. در بحث تامین سرمایه خطرپذیر، ابتدا صندوق های راهنمایی دولت چین را مورد بحث قرار می دهم. سپس بر مجموعه ای از صندوق های سرمایه گذاری خطرپذیر چینی استانداردتر و بازار محور تمرکز می کنم. برای این مجموعه از وجوه، من ترکیب فعلی شرکای محدود (LPs) را توضیح می‌دهم و همچنین تغییرات نظارتی اخیر را که می‌تواند این ترکیب را در درازمدت تغییر دهد، مورد بحث قرار می‌دهم. این تغییرات شامل تسهیل قوانین موجود است که نهادهای دولتی را از سرمایه گذاری در سهام منع می کند. برای صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر، بحث من بر فرم‌های سازمان و تغییر قانونی در سال 2007 متمرکز است که مشارکت محدود را در چین برای صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر در دسترس قرار داد. در بحث تقاضا برای سرمایه گذاری خطرپذیر، من برخی از عوامل و تغییرات نظارتی را توضیح می دهم که ممکن است نقش مهمی در ارتقاء رشد کارآفرینی در چین، به ویژه کارآفرینی با فناوری پیشرفته داشته باشد. در نهایت، من توزیع فعلی کانال‌های خروج برای VCهای چینی را توضیح می‌دهم و مستند می‌کنم که چگونه راه‌اندازی بورس‌های اخیر کانال IPO را به عنوان مسیر خروج غالب برای صندوق‌های سرمایه‌گذاری چینی تسهیل کرده است.

در حالی که این مقاله بر منابع داده‌ها و جزئیات سازمانی برای تحقیقات سرمایه‌گذاری خطرپذیر چینی تمرکز دارد، بررسی کاملی از تحقیقات آکادمیک موجود در بازار VC چین ارائه نمی‌کند، و همچنین سعی در توصیف سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر در چین ندارد. ³ برای اطلاعات در مورد تامین مالی کارآفرینی و نوآوری در چین، Cong et al. (2020) یک بررسی از یافته های دانشگاهی ارائه می دهد و در مورد پیامدهای آن برای سیاست عمومی بحث می کند. هوانگ و تیان (2020) برای ویژگی‌های سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر چینی، مروری جدید ارائه کرده‌اند. ⁴ همچنین دیدگاه گسترده‌تری از نهادهایی وجود دارد که می‌توانند بر سرمایه‌های مخاطره‌آمیز تأثیر بگذارند، از جمله ساختار سیاسی، حقوق مالکیت، فرهنگ و هنجارهای اجتماعی. در حالی که این دیدگاه نهادی گسترده‌تر در محدوده این مقاله نیست، بروتون و اهلستروم (2003) بحث مرتبطی را در مورد این موضوعات ارائه می‌کنند.

این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است: در بخش 2، من منابع داده موجود برای تحقیقات سرمایه گذاری خطرپذیر چینی را شرح می دهم. در 3 عرضه سرمایه خطرپذیر، 4 تقاضا برای سرمایه گذاری خطرپذیر، من به ترتیب بر طرف عرضه و تقاضای سرمایه گذاری خطرپذیر چینی تمرکز می کنم. در بخش 5، من کانال های خروجی VC های چینی را بررسی می کنم. من در بخش 6 با فهرست کردن چند سؤال باز به پایان می‌رسم.