خاستگاه فرهنگی مدیران و واکنش شرکتی به شوک اقتصادی

خلاصه

ما از شوک بیرونی کووید-19 در منطقه دوفرهنگی ایتالیا برای شناسایی تفاوت‌های فرهنگی در نحوه واکنش شرکت‌ها به شوک‌های اقتصادی استفاده می‌کنیم. شرکت‌هایی که مدیرانی با پیشینه‌های فرهنگی متنوع دارند، به اشکال مختلف کمک‌های دولتی متوسل می‌شوند، در تصمیم‌گیری‌های سرمایه‌گذاری خود متفاوت هستند و نرخ‌های رشد متفاوتی دارند. این یافته ها با تفاوت های فرهنگی در ترجیحات زمانی و بدهی گریزی سازگار است. به طور خاص، ما متوجه شدیم که واکنش مدیران متعلق به فرهنگ بلندمدت گرا با توسل کمتر به بدهی، سرمایه گذاری بیشتر و نرخ رشد بالاتر مشخص می شود. به طور کلی، نتایج ما نشان می دهد که منشاء فرهنگی مدیران به طور قابل توجهی بر واکنش شرکت ها به شوک های اقتصادی و نتایج واقعی اقتصادی تأثیر می گذارد.

کلید واژه ها

تامین مالی شرکتی

سرمایه گذاری شرکتی

فرهنگ

کووید 19

کدهای JEL

G32

G33

G40

M14

1 . معرفی

همه‌گیری کووید-19 اثرات بی‌سابقه‌ای بر کسب‌وکارها در سراسر جهان داشت. در مواجهه با انقباضات شدید در درآمد شرکت ها و اختلال در فرآیند تولید و زنجیره تامین، بسیاری از شرکت ها برای پوشش هزینه های ثابت و پرداخت بدهی خود با کمبود نقدینگی مواجه شدند. واکنش به چنین چالش‌هایی در بین شرکت‌ها در کشورهای مختلف ناهمگون بوده است که نشان‌دهنده تفاوت‌ها در (1) گسترش جغرافیایی ویروس، (2) محدودیت‌های حرکت آزادانه افراد و فعالیت‌های تجاری، (iii) بسته‌های حمایتی تنظیم‌شده توسط دولت‌ها برای مقابله با اثرات همه‌گیری، و (IV) ترکیب بخش تجاری (به عنوان مثال، نسبت نسبی شرکت‌های کوچک و متوسط (SMEs) که در برابر شوک‌های اقتصادی آسیب‌پذیرتر هستند، اهمیت نسبی بخش‌هایی که بیشتر در معرض خطر هستند. بیماری همه گیر مانند گردشگری). ¹

در این مقاله از شوک غیرمنتظره Covid-19 به فعالیت‌های اقتصادی استفاده می‌کنیم تا تحلیل کنیم که آیا منشأ فرهنگی مدیران شرکت‌ها می‌تواند به توضیح چگونگی واکنش شرکت‌ها به شوک برون‌زا کمک کند. ما فرهنگ را به عنوان مجموعه ای از “باورها و ارزش هایی که گروه های قومی، مذهبی و اجتماعی از نسلی به نسل دیگر منتقل می کنند” تعریف می کنیم ( Guiso et al., 2006 ). سوالات تحقیق ما بر اساس جریان قابل توجهی از ادبیات است که نشان می دهد افراد متعلق به فرهنگ های مختلف تفاوت های مهمی را در تصمیم گیری های مالی و نتایج اقتصادی خود نشان می دهند (به Guiso و همکاران، 2006 ؛ آلسینا و جولیانو، 2015 ، برای بررسی های جامع در مورد موضوع مراجعه کنید). . تا جایی که مدیران شرکت افرادی هستند که تصمیمات مالی آنها تحت تأثیر پیشینه فرهنگی آنها قرار می گیرد و ویژگی های فردی مدیران تعیین کننده مهم سیاست های شرکت هستند ( برای مشارکت اولیه در ادبیات سبک مدیریتی به برتراند و اسکوار (2003) مراجعه کنید). ترجیحات مدیران – که بر اساس خاستگاه فرهنگی آنها شکل می گیرد – احتمالاً در سیاست های شرکت منعکس می شود.

شناسایی تأثیر منشأ فرهنگی مدیریت بر واکنش یک شرکت به همه‌گیری کووید-19 مشکل‌ساز است، زیرا شرکت‌هایی با مدیران گروه‌های فرهنگی مختلف معمولاً در کشورهای مختلفی مستقر هستند که همانطور که در بالا ذکر شد، از نظر سیاست‌ها و اقدامات نظارتی اتخاذ شده برای آنها متفاوت است. با بیماری همه گیر روبرو شوند. استراتژی شناسایی ما از دو عنصر اصلی تشکیل شده است. اول، ما از تفاوت‌های فرهنگی در نمونه‌ای از شرکت‌ها در یک منطقه جغرافیایی استفاده می‌کنیم که یک محیط اقتصادی و نهادی مشترک دارند: استان خودمختار تیرول جنوبی در شمال ایتالیا. پس از الحاق به ایتالیا در سال 1919، منطقه سابق اتریش-مجارستان تیرول جنوبی میزبان دو گروه فرهنگی اصلی است: ایتالیایی و ژرمنی. ² این دو گروه در کنار یکدیگر زندگی می کنند اما از نظر بیشتر تعاملات اجتماعی از هم جدا می مانند. برای مطالعه ما مهم است، همانطور که در بخش 3 به تفصیل توضیح خواهیم داد، چندین مقاله تفاوت های برجسته بین دو گروه فرهنگی را که می تواند بر نحوه واکنش شرکت ها به شوک کووید-19 تأثیر بگذارد، مستند کرده است. از منظر زبان‌شناختی، زبان‌های مرجع در آینده ضعیف (قوی) مانند آلمانی (ایتالیایی) با رفتار بلندمدت (کوتاه‌مدت) قوی‌تری همراه بوده‌اند. بعلاوه، واژه آلمانی برای بدهی، شولد ، مفهوم اخلاقی منفی دارد (می توان آن را به انگلیسی به عنوان تقصیر یا گناه ترجمه کرد)، در حالی که کلمه ایتالیایی برای بدهی، debito ، صرفاً به معنای بدهکاری است. این تفاوت‌ها بین این دو گروه فرهنگی ما را قادر می‌سازد تا طیفی از فرضیه‌ها را در مورد رفتار نسبی آن‌ها در پاسخ به همه‌گیری ایجاد کنیم. در مقایسه با شرکت‌های گروه فرهنگی آلمانی، شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیایی احتمالاً بیشتر به بدهی متوسل می‌شوند، وام‌های بانکی با تضمین دولتی بیشتری دریافت می‌کنند، دارایی‌های جاری خود را بیشتر می‌سازند، کمتر به تجدید سرمایه متوسل می‌شوند، سرمایه‌گذاری کمتری انجام می‌دهند و تجربه یک رشد دارایی کمتر به دلیل منحصر به فرد بودن آن، محیط تیرول جنوبی در مطالعات قبلی برای بررسی تأثیر فرهنگ بر سایر پیامدهای اقتصادی و مالی مورد استفاده قرار گرفته است ( Angerer et al., 2016 ; Sutter et al., 2018 ; Bedendo et al., 2020 ; Accetturo . و همکاران، 2023 ).

تمرکز بر تیرول جنوبی تضمین می‌کند که همه شرکت‌هایی که توسط مدیرانی با فرهنگ آلمانی یا ایتالیایی اداره می‌شوند، نه تنها به طور کلی، بلکه همچنین در طول همه‌گیری کووید-19، تنظیمات سازمانی یکسانی دارند، که مشمول مجموعه‌ای از اقدامات محدودکننده مشترک هستند و حق دارند استخر مشترک کمک های اقتصادی دولتی و استانی. در حالی که در مرحله اولیه همه‌گیری در ایتالیا (مارس تا آوریل 2020)، اساساً همه تصمیم‌ها در سطح دولت متمرکز بودند و به طور مساوی در سراسر کشور اعمال می‌شدند، در مراحل بعدی محدودیت‌ها برای جابجایی آزادانه افراد یا فعالیت‌های تجاری ممکن است در مناطق یا استان‌های مختلف متفاوت باشد. بر میزان عفونت موضعی و بستری شدن در بیمارستان بنابراین، در حالی که واکنش شرکت‌های ایتالیایی به کووید-19 ممکن است در مناطق مختلف به دلیل تفاوت‌های محلی در انتشار ویروس و در واکنش‌های سازمانی ناشی از آن ناهمگن بوده باشد، شرکت‌های نمونه ما تحت مجموعه‌ای از اقدامات همگن در تیرول جنوبی قرار گرفتند. علاوه بر این، تیرول جنوبی یک آزمایشگاه طبیعی عالی برای مطالعه نتایج در سطح شرکت است، زیرا همه شرکت‌ها در استان خصوصی هستند و اکثر آنها تحت مدیریت مالک هستند، بنابراین: (1) منشاء فرهنگی شرکت را می‌توان با خاستگاه فرهنگی مدیران آن ³ ; (2) ویژگی‌های فرهنگی مدیران بیشتر خود را از طریق سیاست‌های محکم نشان می‌دهند. (iii) شرکت های تحت مدیریت مالک مستعد مشکلات عامل اصلی نیستند. در نهایت، اکثر شرکت های استان خرد و کوچک و متوسط هستند. ⁴ این شرکت ها دسترسی محدودی به بازارهای سرمایه دارند و به احتمال زیاد از نظر مالی با محدودیت مواجه می شوند و در نتیجه نسبت به شرکت های بزرگ در برابر شوک نقدینگی ناشی از همه گیری آسیب پذیرتر هستند. این ویژگی‌ها شرکت‌های نمونه ما را برای مطالعه واکنش کسب‌وکارها به شوک اقتصادی مناسب می‌سازد.

دومین عنصر در استراتژی شناسایی ما شامل ورود غیرمنتظره همه‌گیری کووید-19 است که نشان‌دهنده یک شوک برون‌زا است که به ما امکان می‌دهد واکنش‌های مختلف شرکت‌هایی را که توسط کارآفرینان هر گروه فرهنگی اداره می‌شوند با استفاده از رویکرد تفاوت در تفاوت‌ها شناسایی کنیم. علاوه بر این، در دسترس بودن منابع مالی کافی که توسط دولت برای تقریباً همه شرکت‌ها در طول همه‌گیری در دسترس قرار گرفته بود، این نگرانی را کاهش می‌دهد که پاسخ‌های شرکت‌ها به دلیل عرضه اعتبار محدود شده است. نمونه ما شامل تمام شرکت‌های با مسئولیت محدود غیرمالی است که دفتر مرکزی آنها در تیرول جنوبی با حساب‌های مالی موجود برای سال‌های 2018-2020 است. ما مشخصات خود را با اثرات ثابت سالانه شرکت و صنعت افزایش می دهیم. اولی همه تفاوت‌های ثابت زمان را در بین شرکت‌ها در نظر می‌گیرد، در حالی که دومی هر گونه تغییر با زمان متفاوت در واکنش‌ها به همه‌گیری، مانند تغییر در ترکیب مصرف افراد در بخش‌ها، رژیم‌های مختلف قرنطینه برای بخش‌های ضروری و غیر ضروری را در نظر می‌گیرد. و پاسخ های ناهمگون سیاست های دولت در سراسر بخش ها. در نهایت، مجموعه داده غنی ما به ما اجازه می‌دهد تا ویژگی‌های شرکت متغیر با زمان را کنترل کنیم و تعداد زیادی از متغیرهای نتیجه را تحلیل کنیم . به طور کلی، این مجموعه تجربی به ما اجازه می‌دهد تا اثرات منشأ فرهنگی را بر پاسخ‌های شرکت و انعطاف‌پذیری شرکت به‌طور واضح شناسایی کنیم، در حالی که تنظیم نهادی، شرایط اقتصادی ، مقررات، زیرساخت‌ها، بازارها و چندین ویژگی شرکت و صنعت را ثابت نگه داریم.

یافته‌های ما تفاوت‌های فرهنگی قابل توجهی را در پاسخ‌های شرکت به شوک کووید-۱۹ نشان می‌دهد. اولاً، با عدم علاقه افراد آلمانی الاصل نسبت به تأمین مالی بدهی، متوجه می‌شویم که شرکت‌های ایتالیایی منشأ به احتمال زیاد در طول همه‌گیری به وام‌های تضمین شده توسط دولت متوسل می‌شوند، در حالی که شرکت‌های با منشاء آلمانی بیشتر به تجدید سرمایه مراجعه می‌کنند. دوم، مطابق با اولویت‌های زمانی مختلف در بین دو گروه فرهنگی، متوجه می‌شویم که شرکت‌هایی با مدیرانی با منشأ ایتالیایی موقعیت خود را در دارایی‌های جاری تقویت می‌کنند اما در دارایی‌های ثابت کمتر سرمایه‌گذاری می‌کنند و در مقایسه با گروه آلمانی هزینه‌های سرمایه کمتری دارند. این را می توان با ترجیح مدیران ایتالیایی برای تامین مالی بدهی توضیح داد، که ممکن است از طریق کانال سرریز بدهی مانع از سرمایه گذاری شود ( مایرز، 1997 ؛ هنسی و همکاران، 2007 ) و جهت گیری کوتاه مدت را برای سهامداران بهینه کند ( هکبارث و همکاران. ، 2022 ). سوم، با توجه به سرمایه‌گذاری کمتر در دارایی‌های ثابت و مخارج سرمایه توسط شرکت‌های ایتالیایی، متوجه می‌شویم که نرخ رشد دارایی برای این شرکت‌ها نسبت به شرکت‌های با منشاء آلمانی کمتر است. به طور کلی، نتایج ما از این فرضیه حمایت می‌کند که فرهنگ ژرمنی درازمدت‌تر از فرهنگ ایتالیایی است و چنین ویژگی‌های فرهنگی می‌تواند بر نتایج واقعی اقتصادی تأثیر بگذارد.

مقاله ما قبل از هر چیز به ادبیات تحلیل تأثیر فرهنگ بر سیاست‌های شرکت کمک می‌کند. مشارکت های موجود فرهنگ را با ریسک پذیری شرکت مرتبط می کند ( لی و همکاران، 2015 ؛ پان و همکاران، 2017 ؛ پان و همکاران، 2020 )، حاکمیت شرکتی ( گریفین و همکاران، 2017 )، عملکرد شرکت ( فرینز و همکاران، 2016 ؛ دلیس و همکاران، 2017 )، دارایی های نقدی ( چن و همکاران، 2017 ) و تأمین مالی شرکت ( چوی و همکاران، 2002 ؛ لی و همکاران، 2011 ؛ ال گول و ژنگ، 2016 ). در این ادبیات، مقاله ما بیشتر مربوط به Bedendo و همکاران است. (2020) ، که از یک آزمایشگاه تجربی مشابه برای تجزیه و تحلیل نقش فرهنگ در انتخاب های تامین مالی شرکت استفاده می کنند. این مقاله از چند جهت مهم متفاوت است. اول، ما از شوک بیرونی و غیرمنتظره کووید-19 برای شناسایی دقیق اثرات ناشی از تقاضا، فارغ از عوامل سمت عرضه، با توجه به دسترسی تقریباً نامحدود به اعتبار ارائه شده توسط دولت ها که منحصر به فرد این دوره بحرانی بود، استفاده می کنیم. دوم، ما بر چندین متغیر نتیجه تمرکز می‌کنیم که ما را قادر می‌سازد تفاوت‌ها را در پاسخ به شوک اقتصادی در بین گروه‌های فرهنگی تحلیل کنیم. سوم، یافته‌های ما نشان می‌دهد که تفاوت‌های فرهنگی بین شرکت‌ها می‌تواند با تأثیر بر سرمایه‌گذاری بلندمدت در دارایی‌های ثابت و مخارج سرمایه و همچنین رشد شرکت، اثرات واقعی بر اقتصاد داشته باشد.

مطالعه ما بر تأثیر فرهنگ بر پاسخ شرکت به یک بحران متمرکز است. چند مقاله دیگر وجود دارد که به بررسی نقش فرهنگ در زمان بحران می پردازد. نگوین و همکاران (2018) دریافتند که میراث فرهنگی مدیران ارشد در نمونه‌ای از بانک‌های ایالات متحده بر سیاست‌ها و عملکرد شرکت تحت فشار رقابتی تأثیر می‌گذارد که با مقررات زدایی از شعب بین‌دولتی اندازه‌گیری می‌شود. با استفاده از یک نمونه بین المللی از شرکت ها، لوین و همکاران. (2018) به این نتیجه رسیدند که شرکت‌ها در برابر بحران‌های بانکی سیستماتیک در اقتصادهایی با سطوح بالاتر اعتماد اجتماعی انعطاف‌پذیرتر هستند. حسن و همکاران (2021) از فصل طوفان 2005 ایالات متحده برای بررسی نقش باورهای مذهبی (به عنوان معیاری از فرهنگ) در کاهش بحران استفاده کردند و دریافتند که پیروی مذهبی بالاتر باعث بهبود بهره وری قوی تر پس از فاجعه می شود. در زمینه Covid-19، فرانسیس و همکاران. (2020) تأثیر بیماری همه گیر را بر استقراض شرکت ها در 31 کشور بررسی کرد و برخی از ویژگی های فرهنگی ملی (اعتماد، نوع دوستی ، رفتار متقابل منفی، بیگانه هراسی) را در توضیح توسل شرکت به بدهی در طول همه گیری مهم یافت. پاسو و همکاران (2021) یک نظرسنجی از شرکت‌های کوچک و متوسط تحت مدیریت مالک در فنلاند انجام داد و در یک محیط مقطعی، بی‌میلی کارآفرینان برای تعهد بدهی‌های تضمین‌شده توسط دولت در طول همه‌گیری کووید-19 را با بدهی گریزی آنها پیوند داد. ما با استفاده از یک محیط تجربی تفاوت در تفاوت‌ها به این رشته از ادبیات اضافه می‌کنیم که به ما اجازه می‌دهد تا تأثیر فرهنگ را از دیگر عوامل مخدوش‌کننده رایج از طریق یک شوک قوی برون‌زا به عملیات شرکت‌ها و یک منطقه اداری واحد به‌عنوان یک امر طبیعی جدا کنیم. آزمایشگاه. در حالی که نتایج ما مختص زمینه دوفرهنگی مورد مطالعه است، نقش فرهنگ را در توضیح تفاوت‌های بین کشوری در پاسخ به شوک‌های اقتصادی روشن می‌کند.

در نهایت، مقاله ما همچنین به ادبیات رو به رشد در مورد تأثیر کووید-19 بر شرکت ها کمک می کند. مشارکت‌های اولیه در این موضوع بر اساس نظرسنجی‌های انجام‌شده در مراحل اولیه همه‌گیری است (در میان دیگران، Bartik et al.، 2020 یا Bartlett III و Morse، 2020 در مورد شرکت‌های آمریکایی؛ Balduzzi و همکاران، 2020 در مورد شرکت‌های ایتالیایی را ببینید). . سایر مقالات اولیه مدل‌هایی را برای پیش‌بینی پیامدهای همه‌گیری بر عملکرد و بقای شرکت پیشنهاد می‌کنند (نگاه کنید به Schivardi و همکاران، 2020 ؛ Carletti و همکاران، 2020 در مورد شرکت‌های ایتالیایی). جریان سوم از مطالعات بر روی شرکت های سهامی عام متمرکز است تا ارتباط بین واکنش قیمت سهام به کووید-19 و ویژگی های مختلف شرکت را بررسی کند (در میان دیگران، Fahlenbrach و همکاران، 2021 ؛ دینگ و همکاران، 2021 را ببینید ). متفاوت از این مشارکت‌ها، ما تأثیر واقعی همه‌گیری را بر سیاست‌های شرکت و نتایج برای نمونه‌ای از SMEها مطالعه می‌کنیم، و از در دسترس بودن حساب‌های مالی سالانه برای شرکت‌های با مسئولیت محدود با هر اندازه در ایتالیا استفاده می‌کنیم. همچنین، همانطور که در بالا تاکید شد، کار ما یکی از معدود مطالعاتی است که سعی دارد میراث فرهنگی شرکت را با واکنش آن به شوک کووید-19 مرتبط کند. در زمینه کووید-19، نقش فرهنگ بیشتر در رابطه با پیروی افراد از توصیه‌های بهداشت عمومی در طول همه‌گیری مورد بررسی قرار گرفته است (به عنوان مثال، Bargain و Aminjonov، 2021 ؛ دورانته و همکاران، 2021 ).

2 . پیشینه نهادی

تیرول جنوبی استانی در شمال ایتالیا است که در مرز اتریش و سوئیس قرار دارد. همانطور که در پیوست 1 با جزئیات بیشتر بحث شد ، این منطقه در ابتدا بخشی از امپراتوری اتریش-مجارستان بود و در پایان جنگ جهانی اول به ایتالیا ضمیمه شد. به دلیل پیشینه تاریخی، 70 درصد از جمعیت تیرول جنوبی اصالتاً ژرمنی هستند و به عنوان زبان مادری خود آلمانی صحبت می کنند ( Istituto Provinciale di Statistica, 2015 )، در حالی که بقیه جمعیت عمدتاً ایتالیایی هستند که پس از مهاجرت به این استان به این استان مهاجرت کرده اند. الحاق ساکنان استان حق رسمی استفاده از زبان مادری خود را در همه مناسبت ها دارند و به دو گروه زبانی اجازه می دهد تا فرهنگ خود را حفظ کنند، زیرا فعالیت های روزمره زندگی (مانند مراقبت از کودکان، مراقبت از سالمندان و مدرسه) عملاً برای هر گروه زبانی از هم جدا شده است. در سال 1972، به این استان یک وضعیت خودمختار اعطا شد که مستلزم استقلال قانونگذاری و اجرایی قابل توجهی از دولت ملی ایتالیا در بسیاری از مسائل اقتصادی و اجتماعی است. از این رو، تمام شرکت‌هایی که مقر آنها در تیرول جنوبی است، تابع مقررات مستقلی هستند که در سطح استان تنظیم می‌شوند و اتاق بازرگانی استان مسئول اجرای آن‌ها است. نکته مهم برای مطالعه ما، همه شرکت‌های نمونه چارچوب قانونی، اقتصادی و نظارتی یکسانی دارند.

تیرول جنوبی در 10 مارس 2020 و همزمان با سایر نقاط ایتالیا وارد اولین قرنطینه شد. ایتالیا اولین اقتصاد غربی بود که اپیدمی گسترده کووید-19 را تجربه کرد: دو هفته پس از ثبت اولین مورد محلی در لومباردی در 21 فوریه 2020، دولت یک قرنطینه ملی را معرفی کرد، حرکت جمعیت را محدود کرد و تعطیلی را اجباری کرد. تمام فعالیت های تجاری غیر ضروری این اقدامات به شکلی ناگهانی، غیرقابل پیش‌بینی و بی‌سابقه به شرکت‌ها ضربه زد و کووید-19 را به یک شوک واقعی برون‌زا تبدیل کرد. فعالیت های تجاری تنها از 4 می به تدریج مجاز به بازگشایی شدند. در این دو ماه، 44.4٪ از شرکت ها در تیرول جنوبی (در مقایسه با 45٪ در ایتالیا) فعالیت اقتصادی خود را متوقف کردند (ASTAT، 2020 ) . به دنبال موج جدید کووید-19، در اکتبر تا نوامبر 2020، دولت ایتالیا برخی محدودیت‌های عمومی را بازگرداند و در عین حال با معرفی سه منطقه (زرد، نارنجی و قرمز) بر اساس محلی، انعطاف‌پذیری منطقه‌ای را در اتخاذ تدابیر محدودکننده‌تر مجاز کرد. میزان عفونت و بستری شدن در بیمارستان تیرول جنوبی در بیشتر موج دوم به عنوان منطقه قرمز طبقه بندی شد. با وجود داشتن بالاترین تولید ناخالص داخلی سرانه منطقه ای در ایتالیا در سال 2019، ^این استان به شدت تحت تاثیر این همه گیری قرار گرفت. بین فوریه و دسامبر 2020، این کشور دومین بالاترین نرخ آلودگی به ازای هر 100000 نفر و چهارمین بالاترین نرخ مرگ و میر مازاد (در مقایسه با میانگین نرخ مرگ و میر طی سال‌های 2015-2019) را در بین 21 منطقه و استان خودمختار ایتالیا به ثبت رساند (ISTAT-ISS، 2021) . ). گسترش کووید-19 تلفات سنگینی بر اقتصاد تیرول جنوبی وارد کرد که منجر به کاهش 9 درصدی تولید ناخالص داخلی در سال 2020 شد، در مقایسه با میانگین ملی 8.9 درصد (ISTAT، 2021 ) . ⁶

در هفته‌های پس از اولین قرنطینه، دولت ایتالیا طیف گسترده‌ای از اقدامات را با هدف کاهش تأثیر منفی کاهش موقت فعالیت اقتصادی بر مشاغل اتخاذ کرد. در پاراگراف‌های زیر، اقدامات اصلی معرفی‌شده برای اطمینان از اینکه شرکت‌ها نقدینگی کافی برای مقابله با طوفان کووید-۱۹ دارند را خلاصه می‌کنیم. ⁷

ابتدا، دولت یک تعلیق برای پرداخت وام (عملی و بهره) و پرداخت اجاره برای شرکت های خرد و SME ها را معرفی کرد. دوم، با روحیه مشابه، پرداخت مالیات شرکت ها به حالت تعلیق درآمد، و تا حدی با فرمان بعدی برای برخی مالیات ها لغو شد . ثالثاً، دولت طرح تضمین عمومی وام های تجاری بانک را تقویت و گسترش داد. بر اساس قوانین جدید که در آوریل 2020 تصویب شد، وام های بانکی به شرکت های کوچک و متوسط تا سقف 25000 یورو (که در ژوئن 2020 به 30000 یورو افزایش یافت) 100٪ توسط صندوق ضمانت ( فوندو دی گارانزیا ) تضمین می شود. برای دریافت ضمانت نامه هیچ کارمزدی از وام گیرنده دریافت نمی شود و نرخ سودی که بانک در مورد وام اعمال می کند فقط هزینه های ارزیابی و هزینه های مدیریت معامله را پوشش می دهد. صندوق همچنین 90 درصد وام های بیش از 30000 یورو (تا حداکثر 5 میلیون یورو) را برای شرکت های زیر 500 کارمند تضمین می کند. ضمانت نامه نیز رایگان است، اما برخلاف وام های کاملا تضمینی، این وام ها دارای نرخ بهره ای هستند که آزادانه توسط بانک تعیین می شود. ⁸ شرکت های بزرگ با بیش از 500 کارمند که واجد شرایط طرح صندوق ضمانت برای شرکت های کوچک و متوسط نبودند، می توانند برای ضمانت های عمومی بین 70 تا 90 درصد درخواست دهند.

چهارم، دولت مجموعه جدیدی از اقدامات را با هدف حمایت از شرکت هایی که تصمیم به افزایش سرمایه داشتند، آغاز کرد. برای شرکت‌هایی با گردش مالی بین 5 تا 50 میلیون یورو که قبل از 31 دسامبر 2020 تجدید سرمایه کرده‌اند، دولت مشوق‌های مالیاتی را در قالب اعتبارات مالیاتی برای افزایش سرمایه و یک صندوق سرمایه کوچک و متوسط برای پذیره‌نویسی اوراق بدهی تبعی تازه منتشر شده (یعنی سرمایه ترکیبی) معرفی کرد. ). ⁹ پنجم، کمک‌های بلاعوض غیرقابل استرداد برای شرکت‌هایی با گردش مالی تا 5 میلیون یورو در سال 2019 و از دست دادن حداقل یک سوم درآمد بین آوریل 2019 تا آوریل 2020 معرفی شد. کمک‌های بلاعوض غیرقابل استرداد اضافی برای بخش‌هایی که به شدت آسیب دیده بودند در دسترس بود. توسط بیماری همه گیر (به عنوان مثال، پذیرایی یا گردشگری).

ویژگی مشترک همه اقدامات کمک های عمومی این است که شرکت های واجد شرایط باید کاهش قابل توجهی در درآمد (برای کمک های تجدید سرمایه و کمک های بلاعوض غیرقابل استرداد) یا کمبود نقدینگی موقت (برای وام های تضمین شده توسط دولت) را به دلیل کووید-19 تجربه کرده باشند. قبل از شروع همه گیری در پریشانی نباشند. شرکت‌هایی که پیش از شیوع بیماری همه‌گیر، وام‌های بانکی را به‌عنوان وام‌های غیرجاری یا ضعیف طبقه‌بندی می‌کردند، از مهلت قانونی بانکی و طرح وام تضمین شده توسط دولت مستثنی شدند. برای اعطای دسترسی سریع به منابع مالی برای شرکت‌های کوچک و متوسط، فرآیند درخواست برای توقف وام‌ها و وام‌های کاملاً تضمینی نیز بسیار ساده شده است. متقاضی یک اظهارنامه خود را به بانک خود ارسال می کند که تأیید می کند چگونه کسب و کار تحت تأثیر کووید-19 قرار گرفته است، و بانک درخواست مهلت قانونی را می پذیرد یا پس از تأیید اینکه شرکت الزامات رسمی را برآورده می کند بدون ارزیابی بیشتر از اعتبار شرکت، وام را پرداخت می کند. . هیچ ارزیابی از متقاضی توسط صندوق ضمانت انجام نمی شود و ضمانت نامه به صورت خودکار اعطا می شود.

در دسترس بودن استثنایی انواع مختلف کمک‌های دولتی و سهولت دسترسی به این برنامه‌ها (به ویژه برای شرکت‌های کوچک و متوسط) تضمین می‌کند که تحلیل ما با اثرات جانبی عرضه تامین مالی شرکت‌ها مخدوش نشود و انتخاب اینکه آیا از این فرصت‌ها استفاده کنیم یا خیر. کاملا تقاضا محور بود. مطابق با این بیانیه، چندین مطالعه نشان می دهد که چگونه بخش قابل توجهی از کمک های دولتی ارائه شده توسط کشورهای اروپایی در طول همه گیری استفاده نشده است. Core و De Marco (2021) دریافت اندکی از وام های تضمین شده توسط دولت را در ایتالیا مشاهده کردند. یافته های مشابهی در مورد بریتانیا و اسپانیا ( The Economist، 2020 ) و همچنین فنلاند ( Paaso et al., 2021 ) صدق می کند. آمبرگ و جاکوبسون (2021) نشان می‌دهند که عرضه اعتبار در سوئد ثابت مانده است و تغییرات در وام‌های تجاری بانک‌ها ناشی از تقاضا بوده است.

3 . طرح پژوهش

3.1 . فرضیه ها

تحقیقات قبلی دلایل خوبی برای این باور فراهم می کند که تفاوت های فرهنگی مدیران نقش مهمی در توضیح پاسخ آنها به شوک اقتصادی برون زا ایفا می کند. نشان داده شده است که افراد فرهنگ آلمانی نسبت به افراد دارای منشأ فرهنگی ایتالیایی جهت گیری طولانی مدت دارند. به عنوان مثال، چن (2013) دریافت که افرادی که به زبانی صحبت می کنند که در آن اقدامات آینده معمولاً در زمان حال بیان می شود (یعنی زبان های مرجع ضعیف در زمان آینده، مانند آلمانی) رفتار آینده نگر قوی تری نسبت به افرادی که صحبت می کنند نشان می دهند. زبان با یک مرجع قوی در آینده (مانند ایتالیایی). سوتر و همکاران (2018) این پیش‌بینی‌ها را در تیرول جنوبی با استفاده از آزمایشی بر روی انتخاب‌های بین زمانی در نمونه‌ای از کودکان دبستانی آلمانی‌زبان و ایتالیایی‌زبان تأیید می‌کنند. جهت گیری کوتاه مدت و بلندمدت این دو فرهنگ و سایر تفاوت های فرهنگی بین گروه ها می تواند بر واکنش مدیران شرکت به همه گیری از نظر تأمین مالی و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر بگذارد.

از نظر تامین مالی، حمایت دولت در طول همه‌گیری همه‌گیر در قالب وام‌های تضمین شده توسط دولت و کمک‌های افزایش سرمایه و – بر خلاف بحران‌های قبلی مانند بحران مالی 2008-2009 و بحران بدهی‌های دولتی متعاقب آن – ارائه شد. به آسانی در دسترس همه شرکت های دارای شرایط مالی مناسب است (به بخش 2 مراجعه کنید ). این نشان می‌دهد که شرکت‌هایی که توسط مدیرانی با منشأ فرهنگی ایتالیایی و آلمانی هدایت می‌شوند، دسترسی به کمک‌های دولتی به همان اندازه آسان خواهند بود. با این حال، شرکت هایی با منشاء آلمانی ممکن است به دلایلی ترجیح دهند که اهرم خود را پایین نگه دارند. اول، رفتار آینده‌محور افراد آلمانی‌زبان در چن (2013) با ارزش خالص بالاتر خانوار (تعریف شده به عنوان دارایی‌های مالی واقعی به اضافه منهای بدهی) مرتبط است. حتی اگر ارتباط منفی بین رفتار بلندمدت گرا و بدهی برای افراد ایجاد شده است، منطقی به نظر می رسد که آن را به مجموعه ما از شرکت های خرد و کوچک و متوسط متعلق به مدیران تعمیم دهیم. دوم، کلمه آلمانی برای بدهی، Schuld ، مفهوم اخلاقی منفی دارد (این واژه را می توان به انگلیسی به عنوان تقصیر یا گناه ترجمه کرد)، در حالی که کلمه ایتالیایی برای بدهی، debito ، صرفاً به معنای بدهکاری است. بنابراین از دیدگاه صرفاً زبانی، می‌توانیم ترجیحات متفاوتی را برای حقوق صاحبان سهام و بدهی در بین دو گروه پیش‌بینی کنیم. Bedendo و همکاران (2020) دریافتند که شرکت‌های تیرول جنوبی که توسط مدیران گروه فرهنگی ایتالیا اداره می‌شوند، بیشتر از شرکت‌هایی که توسط افراد گروه ژرمن اداره می‌شوند، به تامین مالی بدهی خارجی متوسل می‌شوند. به دنبال این ایده‌ها، ما انتظار داریم که شرکت‌های با منشأ فرهنگی ایتالیایی (آلمانی) نسبتاً بیشتر به بدهی (صاحب سهام) متوسل شوند تا شوک کووید-19 را پشت سر بگذارند. ما فرضیه های اول خود را به صورت زیر بیان می کنیم:

H1a

شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیایی در طول همه‌گیری در مقایسه با شرکت‌های گروه فرهنگی آلمانی، بیشتر به بدهی متوسل خواهند شد.

H1b

شرکت‌های گروه فرهنگی آلمانی در طول همه‌گیری در مقایسه با شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیایی، بیشتر به افزایش سرمایه متوسل می‌شوند.

در دسترس بودن داده ها در مورد دریافت وام های تضمین شده توسط دولت نیز ما را قادر می سازد تا یک فرضیه مربوط به H1a ¹⁰ را اضافه کنیم :

H1c

شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیایی در طول همه‌گیری در مقایسه با شرکت‌های گروه فرهنگی آلمانی، بیشتر به وام‌های بانکی تضمین شده توسط دولت متوسل خواهند شد.

از نظر سرمایه‌گذاری، اگر شرکت‌های با منشأ آلمانی در انتخاب‌های بین‌زمانی خود درازمدت‌تر باشند، در مقایسه با شرکت‌های ایتالیایی منشأ، تمایل بیشتری به سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت سرمایه (مانند سرمایه‌گذاری در دارایی‌های ثابت و مخارج سرمایه‌ای) دارند. . به همین دلیل، شرکت‌های با منشاء ایتالیایی در مقایسه با شرکت‌های ژرمنی، بیشتر بر تقویت موقعیت خود در دارایی‌های کوتاه‌مدت مانند دارایی‌های جاری متمرکز خواهند بود. علاوه بر این، ترجیح نسبی بدهی مدیران ایتالیایی می‌تواند باعث شود این شرکت‌ها بدهی خود را تا حد بیشتری نسبت به شرکت‌های آلمانی افزایش دهند. بدهی بالاتر می‌تواند منجر به مشکلات سرریز بدهی شود ( مایرز، 1997 ؛ هنسی و همکاران، 2007 )، که به نوبه خود می‌تواند انگیزه‌های نسبی شرکت‌های ایتالیایی را برای مخارج سرمایه کاهش دهد، و تأثیر ترجیحات زمانی را بر سرمایه‌گذاری‌های سرمایه تقویت کند. پس از این استدلال ها، دو فرضیه را به شرح زیر بیان می کنیم:

H2a

شرکت‌های گروه فرهنگی آلمانی در طول همه‌گیری در مقایسه با شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیایی سرمایه‌گذاری بیشتری خواهند کرد.

H2b

شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیا دارایی‌های جاری خود را در طول همه‌گیری در مقایسه با شرکت‌های گروه فرهنگی آلمانی بیشتر خواهند کرد.

هاکبارث و همکاران (2022) استدلال می‌کنند که کوتاه‌مدت می‌تواند پاسخ بهینه سهامداران به تامین مالی بدهی، برای کاهش انتقال ثروت بالقوه به نفع بدهکاران در صورت ورشکستگی را نشان دهد . بدهی می تواند کوتاه مدت را به خصوص در مواقع پریشانی و/یا برای سهامداران با افق زمانی کوتاه تر افزایش دهد. در شرایط آنها، افزایش تلاش های کوتاه مدت، تلاش های بلندمدت را پرهزینه تر می کند و در نتیجه سرمایه گذاری و رشد بلندمدت را تضعیف می کند. در مجموع، اتکای بیشتر به بدهی به‌عنوان شکلی از تأمین مالی شرکت‌های ایتالیایی منشأ می‌تواند این شرکت‌ها را به سمت کوتاه‌مدت‌تر شدن در طول همه‌گیری سوق دهد و در نهایت بر رشد آینده این شرکت‌ها تأثیر بگذارد. از این رابطه، فرضیه نهایی خود را استخراج می کنیم که به صورت زیر فرموله می شود:

شرکت های گروه فرهنگی ایتالیایی رشد دارایی کمتری را در مقایسه با شرکت های گروه فرهنگی آلمانی تجربه خواهند کرد.

3.2 . طبقه بندی داده ها و منشاء فرهنگی

داده‌های ما شامل تمام شرکت‌های با مسئولیت محدود غیرمالی است که مقر آنها در استان تیرول جنوبی است و داده‌های ترازنامه برای تمام سال‌های 2018، 2019 و 2020 (آخرین سال موجود در زمان نگارش) از AIDA Bureau van Dijk در دسترس است. برای اطمینان از تطابق خوب بین داده‌های مالی گزارش‌شده و شروع همه‌گیری، ما فقط شرکت‌هایی را نگه می‌داریم که سال مالی آنها به 31 دسامبر ختم می‌شود.

ما آخرین داده های موجود در مورد مدیریت و ترکیب هیئت مدیره شرکت های نمونه خود را بازیابی می کنیم. ما با طبقه‌بندی مدیران شرکت در گروه‌های فرهنگی خود به دنبال روش‌شناسی مورد استفاده در Bedendo و همکاران، ادامه می‌دهیم. (2020) و Acceturo و همکاران. (2023) . همانطور که در Grinblatt و Keloharju (2001) ، این رویکرد بر اساس نام و نام خانوادگی داده شده مدیران شرکت است. به طور دقیق‌تر، ما از الگوریتم‌های جستجویی استفاده می‌کنیم که متداول‌ترین نام‌های خانوادگی ژرمنی، نام‌های مردانه آلمانی، نام‌های زن آلمانی، نام‌های خانوادگی ایتالیایی، نام‌های مرد ایتالیایی، و نام‌های زن ایتالیایی را شناسایی می‌کنند تا مشخص کنیم که آیا مدیران عمدتا از فرهنگ ژرمنی یا ایتالیایی هستند. اصل و نسب. ¹¹ یک مدیر به عنوان دارای منشأ فرهنگی ژرمنی (ایتالیایی) طبقه بندی می شود که همه نام ها و نام خانوادگی وی در فهرست های آلمانی (ایتالیایی) یافت شود. همه طبقه بندی ها به صورت دستی دوبار بررسی شده اند تا خروجی الگوریتم های جستجو تایید شود. بسیار مهم، رویکرد ما به ما کمک می‌کند تا افراد خانواده‌های دوفرهنگی را شناسایی کنیم، با توجه به اینکه چنین مواردی به احتمال زیاد خود را از طریق نام‌های مختلط نشان می‌دهند (یعنی یک نام کوچک آلمانی و یک نام خانوادگی ایتالیایی، یا برعکس). نمونه هایی از طبقه بندی ما در پیوست 2 ارائه شده است . از 8365 مدیر پردازش شده، 457 نفر (5.5%) نه آلمانی و نه ایتالیایی، 432 (5.2%) به عنوان دوفرهنگی، 4888 (58.4%) به عنوان ژرمن و 2599 (31.1%) به عنوان ایتالیایی طبقه بندی شده اند. مرحله نهایی، طبقه بندی مدیریت شرکت به عنوان یک کل است. شرکتی که در آن بیش از 50 درصد از بالاترین مدیران اجرایی و اعضای هیئت مدیره با منشاء آلمانی (ایتالیایی) طبقه بندی می شوند، متعاقباً به عنوان آلمانی (ایتالیایی) طبقه بندی می شوند. ¹² ما شرکت هایی را که به این دو گروه تعلق ندارند کنار می گذاریم. با کمک فایل‌های تاریخی AIDA، ترکیب هیئت مدیره شرکت‌های نمونه خود را در سال 2018 بازسازی می‌کنیم و تنها شرکت‌هایی را حفظ می‌کنیم که منشأ فرهنگی آنها در کل دوره نمونه بدون تغییر باقی مانده است. این تضمین می کند که سیاست های اتخاذ شده توسط یک شرکت خاص می تواند به طور منحصر به فرد با یک گروه فرهنگی هم قبل و هم در طول همه گیری مرتبط باشد. طبقه‌بندی فرهنگی ما در سطح شرکت، 29 درصد از شرکت‌های ایتالیایی منشأ، و 71 درصد از شرکت‌های با منشأ ژرمنی را به دست می‌دهد، که بسیار مطابق با توزیع جمعیت دو گروه زبانی در استان است. نمونه نهایی یک مجموعه داده پانل متعادل متشکل از 4561 شرکت است که در دوره 2018-2020 مشاهده شده است.

شکل 1 نمای کلی از آزمایشگاه تجربی ما را نشان می دهد. نقشه بالایی ترکیب زبانی تیرول جنوبی را توسط شهرداری نشان می‌دهد که با توزیع (چهارک‌ها) ساکنان آلمانی‌زبان اندازه‌گیری می‌شود. داده ها از وب سایت موسسه آمار تیرول جنوبی (ASTAT) جمع آوری شده است و بر اساس سرشماری سال 2011 است که در آن از افراد خواسته شده است که گروه زبانی خود را گزارش دهند. مناطق قرمز تیره (آبی) نشان دهنده کمترین (بالاترین) درصد آلمانی زبانان است. اکثر شهرداری ها عمدتاً آلمانی زبان هستند، اگرچه در درصد ساکنان ایتالیایی زبان تفاوت قابل توجهی وجود دارد. نقشه پایینی توزیع چارک شرکت ها را بر اساس نسبت شرکت ها از هر گروه فرهنگی نشان می دهد. مناطق قرمز تیره (آبی) پایین ترین (بالاترین) درصد مدیران آلمانی زبان را نشان می دهد. با مقایسه این دو نقشه، متوجه می‌شویم که شهرهایی که بیشترین نسبت شرکت‌های ایتالیایی را دارند، بیشتر، اما نه همیشه، شهرهایی هستند که جمعیت آن‌ها عمدتاً ایتالیایی زبان هستند.

3.3 . مشخصات رگرسیون

برای تجزیه و تحلیل اینکه آیا پیشینه فرهنگی مدیران بر پاسخ شرکت به شوک اقتصادی تأثیر می‌گذارد، ما رگرسیون‌های شکل کلی زیر را در دوره 2019-2020 برآورد می‌کنیم:(1) $y_{i, t} = α + β (Covid \times Italia n {origin}_{i}) + γ^{'} X_{i, t - 1} + δ_{i} + θ_{s (i)} \times t + ε_{i, t}$

متغیر وابسته y _i , t نشان دهنده متغیرهای پیامدهای مختلف است که پاسخ شرکت i به شوک (یعنی اهرم، استفاده از وام های تضمین شده توسط دولت، افزایش سرمایه، سرمایه گذاری ها و غیره) و رشد شرکت را اندازه گیری می کند. کووید یک متغیر ساختگی است که برای سال 2020 برابر است با یک و برای سال 2019 برابر با صفر است. ¹³ منشاء ایتالیایی _i یک متغیر ساختگی است که اگر شرکت i متعلق به گروه فرهنگی ایتالیایی باشد، مقدار یک و اگر متعلق به فرهنگ آلمانی باشد، مقدار آن صفر است. اصل و نسب. تمرکز ما بر روی ضریب عبارت تعامل، β است . فرضیه صفر این است که بیماری همه گیر نباید به طور متفاوتی بر شرکت ها در دو گروه فرهنگی تأثیر بگذارد. رد فرضیه صفر به این معنی است که این دو فرهنگ به طور متفاوتی تحت تأثیر شوک کووید-19 قرار دارند. بنابراین مشخصات ما ما را قادر می‌سازد تا ارزیابی کنیم که ویژگی‌های فرهنگی تا چه اندازه به تلاش شرکت در کاهش همه‌گیری کمک می‌کند، پس از کنترل تفاوت‌های از قبل موجود در بین شرکت‌ها.

همانطور که در مقدمه ذکر شد، استراتژی شناسایی ما بر اساس ماهیت برون‌زا و غیرمنتظره شوک کووید-19 و چارچوب اقتصادی و نهادی همگن در تیرول جنوبی، هم قبل و هم در طول همه‌گیری است. علاوه بر این، مشخصات ما شامل X _i ، t -1 ، بردار حاوی سن شرکت و تاخیر یک ساله اندازه متغیرها و Z-score است. این متغیرهای کنترلی شاخص‌های استاندارد محدودیت‌های مالی هستند و دسترسی متفاوت به حمایت دولتی اعطا شده بر اساس اندازه و اعتبار (همانطور که در بخش 2 مورد بحث قرار گرفت ) را در نظر می‌گیرند. ¹⁴ مشخصات ما همچنین شامل اثرات ثابت شرکت، δi _است ، که برای همه عوامل ثابت زمان در سطح شرکت کنترل می کند که ممکن است بر متغیرهای نتیجه تأثیر بگذارد، از جمله تأثیر کلی تعلق به یکی از دو گروه فرهنگی و مکان شرکت. در نهایت، ما اثرات ثابت سال صنعت متقابل، θ _s ( i ) × t را اضافه می کنیم ، که هر گونه تغییر با زمان متغیر را در پاسخ به بیماری همه گیر که در بخش ها رایج است، کنترل می کند. ما شرکت های نمونه خود را بر اساس کدهای طبقه بندی آماری فعالیت های اقتصادی در جامعه اروپا (NACE) به 18 بخش اصلی صنعتی طبقه بندی می کنیم. این اثرات ثابت عواملی مانند تغییر در ترکیب مصرف، تغییرات در تقاضا، مسائل کلی تولید یا زنجیره تامین را در یک بخش معین، رژیم‌های مختلف قرنطینه و طرح‌های حمایتی دولت در بخش‌ها قبل و در طول همه‌گیری جذب می‌کنند. ما خطاهای استاندارد را در سطح شرکت خوشه بندی می کنیم.

4 . تفاوت های فرهنگی در واکنش به شوک کووید-19

4.1 . آمار خلاصه

جدول 1 آمار خلاصه اولیه را در پانل شرکت های نمونه ما در دوره 2019-2020 گزارش می کند. شرح مفصلی از نحوه ساخت همه متغیرها در پیوست 3 ارائه شده است . متغیر کلیدی ما منشاء ساختگی ایتالیایی است که منشا فرهنگی شرکت را نشان می دهد. همانطور که قبلا ذکر شد، 29٪ از شرکت ها متعلق به دسته اصلی ایتالیایی هستند که به خوبی با درصد کلی جمعیت ایتالیایی زبان در تیرول جنوبی مطابقت دارد.

جدول 1 . آمار خلاصه.

سلول خالی	ن	منظور داشتن	سنت dev.	میانه
سلول خالی	(من)	(II)	(III)	(IV)
اصل ایتالیایی	9122	0.29	0.46	0.00
شاخص جنسیت	9122	1.8	0.30	2
سن مدیران (سال)	9118	53	10	53
سن شرکت (سال)	9122	15	13	11
درآمد (‘000 €)	9122	4340	39438	572
کارمندان	8920	17	175	2
اندازه (‘000 €)	9122	7012	46913	1171
کل بدهی ها / کل دارایی ها	9122	0.57	0.32	0.58
(صاحب سرمایه + ذخایر) / کل دارایی ها	9122	0.34	0.32	0.25
شاخص وام های تضمین شده دولت	9122	0.11	0.31	0.00
وام های تضمین شده دولت / کل دارایی ها	9122	0.01	0.05	0.00
نشانگر کمک هزینه عملیاتی	9098	0.48	0.50	0.00
کمک های مالی عملیاتی/کل دارایی ها	9098	0.02	0.06	0.00
اصل ایتالیایی (نمونه محدود)	3766	0.32	0.47	0.00
شاخص جنسیت (نمونه محدود)	3766	1.8	0.28	2
سن مدیران (سال، نمونه محدود)	3764	53	9.2	53
کل بدهی / کل دارایی ها	3766	0.23	0.25	0.15
بدهی بانک / کل دارایی	3766	0.18	0.22	0.09
کل بدهی / کل بدهی ها	3762	0.37	0.35	0.32
بدهی بانک / کل بدهی ها	3762	0.29	0.32	0.18
حساب های پرداختنی / کل دارایی ها	3766	0.15	0.17	0.09
حساب های دریافتنی / کل دارایی ها	4014	0.19	0.21	0.12
Capex / کل دارایی ها	9122	0.07	0.14	0.01
دارایی های جاری/کل دارایی ها	9122	0.58	0.34	0.64
دارایی های ثابت/کل دارایی ها	9122	0.34	0.33	0.22
Δ اندازه	9122	0.10	0.38	0.02
حاشیه EBITDA	8178	0.37	1.14	0.12
ROA	9122	0.03	0.15	0.02
دستمزد سرانه	5540	3.26	0.98	3.50
دستمزد/درآمد	8178	0.17	0.19	0.13
بهره وری سرانه	7966	4.99	1.24	4.96
هزینه مواد و خدمات/درآمد	8178	0.81	1.27	0.64
Z -امتیاز	9122	5.73	19.05	2.18

این جدول آمار خلاصه ای را برای مجموعه داده های پانل شامل تمام شرکت های غیر مالی مستقر در تیرول جنوبی طی سال های 2019 و 2020 گزارش می کند. همه متغیرها به طور مفصل در پیوست 3 توضیح داده شده اند .

مدیران عمدتا مرد (80%) با میانگین سنی مدیران 53 سال هستند. اگرچه میانگین (متوسط) سن شرکت به 15 سال (11 سال) می رسد، هیچ یک از شرکت های نمونه به صورت عمومی معامله نمی شوند (بدون جدول)، و شرکت ها به طور کلی کوچک هستند: میانگین (متوسط) درآمد 4.3 میلیون یورو (یورو) است . 0.6 میلیون)، میانگین (متوسط) میانگین سالانه تعداد کارمندان 17 (2) است، و اندازه ، که به عنوان کل دارایی ها اندازه گیری می شود، دارای ارزش متوسط (متوسط) 7.0 میلیون یورو (1.2 میلیون یورو) است.

برای آزمایش H1، ما به معیارهایی از ساختار بدهی و افزایش سرمایه شرکت نیاز داریم. ما نسبت وجوه سهامداران را که با سود جاری یا سود انباشته توضیح داده نشده است ، نسبت به کل دارایی‌ها، (صفحه + ذخایر) / کل دارایی‌ها را به عنوان معیاری از ارزش حقوق صاحبان سهام انتخاب می‌کنیم، که برای نمونه ما به طور میانگین 0.34 (0.25) است. شرکت ها به صورت سالانه در کل دوره. میانگین (میانگین) اهرم محاسبه شده به عنوان کل بدهی ها بر کل دارایی ها 0.57 (0.58) است. مسلماً این معیار یک نماینده تقریبی بدهی شرکت است، زیرا شامل برخی از بدهی های غیر بدهی مانند مالیات های پرداخت نشده است . برای نمونه محدودی که فقط از بزرگترین شرکت های نمونه تشکیل شده است، اطلاعات دقیق تری در مورد ساختار دارایی ها و بدهی ها داریم. ¹⁵ در این نمونه محدود، مشاهده می کنیم که میانگین (متوسط) نسبت کل بدهی به کل دارایی ها 0.23 (0.15)، بدهی بانک به کل دارایی ها 0.18 (0.09)، حساب های پرداختنی بر کل دارایی ها 0.15 (0.09) و حساب ها است. دریافتنی از کل دارایی ها 0.19 (0.12) است. دو متغیر آخر به ترتیب توسل این شرکت های بزرگتر به اعتبار تجاری و ارائه اعتبار آنها به مشتریان خود را اندازه گیری می کند. ما آنها را برای کامل بودن در تجزیه و تحلیل خود از منابع تامین مالی خارجی لحاظ می کنیم.

از نظر استفاده از کمک های دولتی، داده های سطح وام در مورد وام های تضمین شده به طور عمومی از Fondo di Garanzia در دسترس است . داده ها شامل اطلاعات اولیه در مورد وام گیرنده ای است که ضمانت نامه را دریافت کرده است، مبلغ وام و تضمین، و تاریخ اعطای وام تضمین شده. ما این اطلاعات را بر اساس کد مالیاتی با شرکت‌های نمونه خود مطابقت می‌دهیم و متوجه می‌شویم که 11 درصد از شرکت‌ها وام‌های تضمین شده دولتی دریافت کرده‌اند ، که با جذب کلی پایین 16 درصدی مستند شده توسط Core و De Marco (2021) برای شرکت‌های ایتالیایی مطابقت دارد. . کمک های بلاعوض غیر قابل استرداد از همه منابع (استانی، ملی، اروپایی و غیره) به عنوان کمک های مالی عملیاتی ثبت می شود که توسط 48٪ از شرکت های ما استفاده می شود.

برای آزمایش H2، ما سرمایه‌گذاری‌های شرکت را به صورت Capex بر کل دارایی‌ها ، دارایی‌های جاری بر کل دارایی‌ها ، و دارایی‌های ثابت را بر کل دارایی‌ها اندازه‌گیری می‌کنیم . میانگین (میانگین) مقادیر برای این معیارها به ترتیب 0.07 (0.01)، 0.58 (0.64) و 0.34 (0.22) است. ما تأثیر همه‌گیری را بر رشد شرکت از طریق تغییر گزارش سالانه در کل دارایی‌ها ارزیابی می‌کنیم، که ارزش میانگین (متوسط) آن در کل دوره 0.10 (0.02) است.

سایر متغیرهای مورد علاقه – که با توجه به فقدان پیش بینی در مورد اینکه چگونه می توانند مستقیماً تحت تأثیر فرهنگ قرار گیرند، تمرکز مطالعه ما نیستند – شامل معیارهای سودآوری مانند حاشیه EBITDA و بازده دارایی ها ( ROA ) است. میانگین آنها (میانگین) 0.37 و 0.03 (0.12 و 0.02) است. با نگاهی به ترکیب هزینه‌های عملیاتی، متوجه می‌شویم که دستمزدها و هزینه‌های مواد و خدمات به‌ترتیب 17 درصد و 81 درصد از درآمدها را تشکیل می‌دهند. نمره Z نشان می دهد که شرکت های نمونه به طور متوسط از نظر مالی سالم با میانگین (میانگین) نمره 5.73 (2.18) هستند.

در جدول 2 ، ما ویژگی‌های شرکت‌های نمونه کامل تحت رهبری مدیران ایتالیایی و آلمانی را با استفاده از آزمون t برای تفاوت میانگین‌ها برای دوره 2019-2020 به عنوان یک کل (ستون‌های I تا III) و همچنین مقایسه می‌کنیم. برای سال های پیش از همه گیری (ستون های IV تا VI) و همه گیری (ستون های VII تا IX) به ترتیب. شرکت‌های ایتالیایی کمی جوان‌تر از شرکت‌های آلمانی هستند و توسط مدیرانی هدایت می‌شوند که کمی مسن‌تر هستند و به احتمال زیاد زن هستند. برای تحلیل ما مهم است که شرکت‌های گروه قبلی کوچک‌تر، بدهکارتر (از نظر کل اهرم مالی و تامین مالی تضمین‌شده دولت)، دارایی‌های جاری (ثابت) بیشتر (کمتر)، حاشیه‌های عملیاتی بالاتر، دستمزد و بهره‌وری سرانه کمتر ، و امتیاز Z کمتر از شرکت های گروه دوم قبل از کووید-19. ما این تفاوت‌ها و دیگر تفاوت‌های پیش از همه‌گیری را با استفاده از اثرات ثابت ثابت در سراسر تجزیه و تحلیل‌هایمان به‌شمار می‌آوریم. به‌علاوه، در بخش 5 ، تجزیه و تحلیل‌های تفاوت‌های خود را بر روی نمونه‌ای از شرکت‌های با منشأ ایتالیایی و آلمانی تکرار می‌کنیم که با توجه به متغیرهایی که در دوره پیش از همه‌گیری بیشترین تفاوت را داشتند، مطابقت داشتند.

جدول 2 . تفاوت در مقادیر میانگین ویژگی های شرکت.

سلول خالی	به طور کلی			پیش از همه گیری			پاندمی
سلول خالی	میانگین جی.	معنی آن.	تی تست	میانگین جی.	معنی آن.	تی تست	میانگین جی.	معنی آن.	تی تست
سلول خالی	(من)	(II)	(III)	(IV)	(V)	(VI)	(VII)	(VIII)	(IX)
شاخص جنسیت	1.85	1.83	2.32 **
سن مدیران (سال)	52	54	−6.34***
سن شرکت (سال)	16	15	2.69***
اندازه	7.11	6.84	6.08***	7.04	6.79	4.07***	7.17	6.89	4.53***
کل بدهی ها / کل دارایی ها	0.56	0.60	−5.16***	0.58	0.61	−2.86***	0.53	0.58	−4.42***
(صاحب سرمایه + ذخایر) / کل دارایی ها	0.35	0.33	2.68***	0.32	0.31	0.85	0.38	0.35	2.94***
شاخص وام های تضمین شده دولت	0.09	0.14	−6.51***	0.02	0.04	−3.54***	0.16	0.24	−5.85***
وام های تضمین شده دولت / کل دارایی ها	0.01	0.02	−6.51***	0.00	0.01	−3.11***	0.02	0.03	−5.91***
نشانگر کمک هزینه عملیاتی	0.49	0.45	3.53***	0.26	0.23	1.93*	0.72	0.67	3.59***
کمک های مالی عملیاتی/کل دارایی ها	0.02	0.03	−5.21***	0.01	0.02	−2.62***	0.03	0.04	−4.61***
Capex / کل دارایی ها	0.07	0.06	4.45***	0.04	0.05	−0.92	0.10	0.07	6.25***
دارایی های جاری/کل دارایی ها	0.57	0.61	−5.32***	0.58	0.61	−3.15***	0.56	0.61	−4.37***
دارایی های ثابت/کل دارایی ها	0.35	0.31	5.04***	0.34	0.31	2.89***	0.36	0.32	4.22***
Δ اندازه	0.10	0.10	0.34	0.06	0.09	−1.94*	0.13	0.10	2.43**
حاشیه EBITDA	0.34	0.44	−3.49***	0.32	0.41	−2.42**	0.36	0.47	−2.54**
ROA	0.04	0.03	2.05 **	0.04	0.03	1.83*	0.03	0.03	1.05
دستمزد سرانه	3.34	3.06	8.33***	3.37	3.13	5.35***	3.30	2.99	6.43***
دستمزد/درآمد	0.17	0.17	1.07	0.17	0.16	0.70	0.17	0.17	0.81
بهره وری سرانه	5.02	4.90	3.93***	5.08	4.98	2.38 **	4.96	4.82	3.17***
هزینه مواد و خدمات/درآمد	0.81	0.81	−0.09	0.79	0.77	0.39	0.83	0.86	-0.46
Z -امتیاز	6.11	4.83	3.19***	6.03	4.61	2.56**	6.18	5.05	1.96*

این جدول آزمون‌های t را برای تفاوت میانگین ویژگی‌های شرکت در بین شرکت‌های غیر مالی مستقر در تیرول جنوبی با مدیرانی با منشأ فرهنگی ایتالیایی ( It. ) و آلمانی ( G. ) برای سال‌های 2019-2020 ( کلی ) و همچنین گزارش می‌کند. 2019 ( پیش از همه گیری ) و 2020 ( همه گیری )، به طور جداگانه. همه متغیرها به تفصیل در پیوست 3 توضیح داده شده اند .

4.2 . واکنش به شوک اقتصادی

در جدول 3، بررسی خود را در مورد اینکه آیا پاسخ شرکت ها به شوک همه گیر تا حدودی توسط منشاء فرهنگی مدیران تعیین می شود، آغاز می کنیم. جدول برآوردها را از معادله گزارش می کند. 1 با هدف آزمون فرضیه های H1a-H1c. متغیرهای وابسته اشکال مختلف تامین مالی شرکت را نشان می دهند. از ستون I اشاره می کنیم که شرکت های گروه ایتالیایی اهرم خود را در سال همه گیری نسبتاً بیشتر از شرکت های گروه آلمانی افزایش دادند. ضریب 013/0 از نظر آماری در سطح 5 درصد معنادار است. این ضریب همچنین از نظر اقتصادی مهم است و 4% از کل تغییرات (انحراف استاندارد) در اهرم را نشان می دهد (0.04 = 0.013 / 0.32، جدول 1 را ببینید ). از ستون های II تا IV، می بینیم که این افزایش اهرم حداقل تا حدی ناشی از افزایش سرمایه کمتر در مقابل گروه آلمانی و استفاده بیشتر از وام های بانکی تضمین شده توسط دولت است. ستون دوم نشان می‌دهد که شرکت‌های گروه ایتالیایی کمتر از شرکت‌های گروه آلمانی تجدید سرمایه می‌کنند (ضریب 0.018-، که نشان‌دهنده 6٪ از کل تغییرات در افزایش سرمایه است). از ستون 3 می بینیم که شرکت های گروه ایتالیایی 7 درصد بیشتر احتمال دارد به وام تضمین شده دولتی متوسل شوند و از ستون IV می بینیم که این جذب همچنین منجر به مقدار نسبی قابل توجهی از این وام ها در مقایسه با وام می شود. گروه آلمانی. این تفاوت ها از نظر اقتصادی قابل توجه هستند و در هر دو مورد 22 درصد از کل تغییرات این متغیرها را نشان می دهند. این یافته‌ها از توسل نسبتاً بالاتر به بدهی خارجی مشاهده شده در شرکت‌های گروه ایتالیایی با ترجیح شرکت‌های گروه‌های آلمانی برای اجتناب از بدهی که می‌تواند با اشاره اخلاقی به بدهی (Schuld) در آلمان مرتبط باشد، سازگار است . زبان نتیجه می‌گیریم که نتایج با فرضیه‌های H1a و H1c (که شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیا هم نسبتاً بیشتر به بدهی متوسل می‌شوند و هم استفاده نسبتاً بیشتری از وام‌های بانکی تضمین شده توسط دولت در طول همه‌گیری استفاده خواهند کرد) و با فرضیه H1b (یک بالاتر است) همخوانی دارد. توسل مدیران با منشاء آلمانی به افزایش سرمایه).

جدول 3 . ساختار سرمایه.

سلول خالی	کل بدهی ها / کل دارایی ها	(صاحب سرمایه + ذخایر) / کل دارایی ها	شاخص وام های تضمین شده توسط دولت	وام های تضمین شده توسط دولت / کل دارایی ها
سلول خالی	(من)	(II)	(III)	(IV)
اصل ایتالیایی × کووید	0.013**	−0.018***	0.070***	0.011***
سلول خالی	(0.006)	(0.006)	(0.013)	(0.002)
سایز _t-1	−0.018**	0.040***	0.014	0.001-
سلول خالی	(0.008)	(0.012)	(0.012)	(0.003)
سن شرکت _t	0.120***	−0.161***	−0.171***	0.012
سلول خالی	(0.035)	(0.041)	(0.058)	(0.011)
Z -score _t-1	0.000	0.001	−0.000	−0.000
سلول خالی	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	9122	9122	9122	9122
R-squared	0.933	0.918	0.611	0.580

این جدول تخمین‌هایی را از رگرسیون (1) بر روی مجموعه داده‌های پانل متشکل از همه شرکت‌های غیر مالی مستقر در تیرول جنوبی طی سال‌های 2019 و 2020 گزارش می‌کند. مبدا ایتالیایی یک متغیر شاخص برابر با یک (صفر) برای شرکت‌های فرهنگی ایتالیایی (آلمانی) است. اصل و نسب. کووید ساختگی است که مقدار یک را برای سال 2020 می گیرد، در غیر این صورت صفر است. اینها و همه متغیرهای دیگر به تفصیل در پیوست 3 توضیح داده شده است . خطاهای استاندارد داخل پرانتز در سطح شرکت خوشه بندی می شوند. *، **، و *** به ترتیب در سطوح 10%، 5% و 1% معنی‌داری آماری را نشان می‌دهند.

در جدول 4 ما نگاهی دقیق تر به ساختار بدهی می اندازیم تا بفهمیم از کدام منابع بدهی در طول همه گیری استفاده می شود. لازم به ذکر است که ما فقط می توانیم این تحلیل را برای نمونه فرعی از شرکت ها انجام دهیم، زیرا شرکت های کوچکتر از الزامات ارائه جزئیات ساختار بدهی خود در ترازنامه معاف هستند. از ستون های I و III می بینیم که شرکت های گروه ایتالیایی کل بدهی خود را نسبت به شرکت های گروه آلمانی افزایش دادند. تخمین‌های ستون‌های II و IV نشان می‌دهد که این افزایش نسبی به شدت با افزایش توسل به بدهی‌های بانکی مرتبط است. این نتایج یک بار دیگر با فرضیه های H1a و H1c سازگار است. ما شواهدی از ستون V مبنی بر تفاوت های قابل توجه در استفاده از اعتبار تجاری (که با نسبت حساب های پرداختنی به دارایی ها مشخص می شود) در بین دو گروه در طول همه گیری پیدا نکردیم. اگرچه شواهد قبلی نشان می‌دهد که فرهنگ می‌تواند روی استفاده از اعتبار تجاری تأثیر بگذارد ( ال گول و ژنگ، 2016 ؛ Bedendo و همکاران، 2020 )، دو توضیح برای اینکه چرا این اتفاق در طول همه‌گیری بعید است وجود دارد. دلیل اول این است که بیماری همه گیر باعث اختلالات عمده در زنجیره تامین شده و افزایش اتکای شرکت ها به این منبع اعتباری غیررسمی را دشوار می کند. این توضیح بیشتر توسط نتایج ستون ششم پشتیبانی می‌شود، جایی که ما هیچ تفاوت معناداری بین دو گروه فرهنگی در ارائه اعتبار تجاری به مشتریان خود مشاهده نمی‌کنیم (که با نسبت حساب‌های دریافتنی به کل دارایی‌ها اندازه‌گیری می‌شود). دلیل دوم این است که برخلاف بحران مالی، که در آن شرکت‌ها از اعتبار تجاری برای جایگزینی برای عرضه کمتر وام‌های بانکی استفاده کردند ( گارسیا آپاندینی و مونتریول-گاریگا، 2013 )، در جریان شوک کووید-19، نقدینگی فراوان از طریق بخش مالی به بخش شرکتی هدایت می شود و نیاز به استفاده بیشتر از اعتبار تجاری را تضعیف می کند.

جدول 4 . ساختار بدهی

سلول خالی	کل بدهی / کل دارایی ها	بدهی بانک / کل دارایی	کل بدهی / کل بدهی ها	بدهی بانک / کل بدهی ها	حساب های پرداختنی / کل دارایی ها	حساب های دریافتنی / کل دارایی ها
سلول خالی	(من)	(II)	(III)	(IV)	(V)	(VI)
اصل ایتالیایی × کووید	0.012*	0.014**	0.018**	0.019**	0.001-	0.001
سلول خالی	(0.007)	(0.006)	(0.009)	(0.008)	(0.004)	(0.005)
سایز _t-1	0.019**	0.015*	0.034**	0.023**	0.001	0.007-
سلول خالی	(0.009)	(0.009)	(0.015)	(0.012)	(0.008)	(0.008)
سن شرکت _t	0.102 **	0.121***	−0.014	0.035	−0.011	0.047
سلول خالی	(0.047)	(0.034)	(0.057)	(0.043)	(0.032)	(0.034)
Z-score _t-1	−0.000	−0.000	−0.000	−0.000	−0.000	−0.000
سلول خالی	(0.000)	(0.000)	(0.001)	(0.001)	(0.000)	(0.000)
شرکت FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	3766	3766	3762	3762	3766	4014
R-squared	0.939	0.935	0.944	0.944	0.935	0.943

این جدول تخمین‌هایی را از رگرسیون (1) بر روی مجموعه داده‌های پانل متشکل از همه شرکت‌های غیرمالی مستقر در تیرول جنوبی طی سال‌های 2019 و 2020 گزارش می‌کند که حساب‌های مالی دقیق را با داده‌های موجود در مورد ساختار بدهی ثبت می‌کنند. مبدا ایتالیایی یک متغیر شاخص برابر با یک (صفر) برای شرکت های با منشاء فرهنگی ایتالیایی (آلمانی) است. کووید ساختگی است که مقدار یک را برای سال 2020 می گیرد، در غیر این صورت صفر است. اینها و همه متغیرهای دیگر به تفصیل در پیوست 3 توضیح داده شده است . خطاهای استاندارد داخل پرانتز در سطح شرکت خوشه بندی می شوند. *، **، و *** به ترتیب در سطوح 10%، 5% و 1% معنی‌داری آماری را نشان می‌دهند.

در جدول 5 نحوه سرمایه گذاری وجوه در طول همه گیری و تأثیر ناشی از آن بر رشد شرکت و در نتیجه بر اقتصاد واقعی را بررسی می کنیم. مطابق با H2a، ستون I نشان می‌دهد که شرکت‌های گروه اصلی ایتالیایی در مقایسه با شرکت‌های گروه آلمانی در طول همه‌گیری، سرمایه‌گذاری قابل‌توجهی کمتری انجام دادند. این تفاوت از دیدگاه اقتصادی قابل توجه است (20 درصد از کل تغییرات سرمایه گذاری را به خود اختصاص می دهد) و از نظر آماری به شدت معنادار است. سرمایه‌گذاری‌های پایین‌تر نیز در نسبت نسبتاً پایین‌تری از دارایی‌های ثابت به کل دارایی‌ها، همانطور که در ستون III مشاهده می‌شود، منعکس می‌شود. در مقابل، مطابق با فرضیه H2b، از ستون II می‌بینیم که شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیا دارایی‌های جاری خود را در طول سال همه‌گیری نسبتاً بیشتر از شرکت‌های گروه فرهنگی آلمانی ایجاد می‌کنند. برای درک بهتر آنچه باعث افزایش دارایی‌های جاری می‌شود، در پیوست 4 اثرات شوک کووید-19 را بر اجزای کلیدی دارایی‌های جاری بررسی می‌کنیم: وجه نقد، موجودی و حساب‌های دریافتنی. توجه می‌کنیم که این اثر با افزایش نسبتاً بالاتر پول نقد در شرکت‌های گروه اصلی ایتالیایی توضیح داده می‌شود، که با رفتار احتکار نقدینگی همسو با جهت گیری کوتاه‌مدت قوی‌تر در این گروه فرهنگی سازگار است. ¹⁶

جدول 5 . سرمایه گذاری و رشد.

سلول خالی	Capex / کل دارایی ها	دارایی های جاری/کل دارایی ها	دارایی های ثابت/کل دارایی ها	Δ اندازه
سلول خالی	(من)	(II)	(III)	(IV)
اصل ایتالیایی × کووید	−0.027***	0.012***	−0.012***	−0.043**
سلول خالی	(0.005)	(0.004)	(0.004)	(0.017)
سایز _t-1	−0.045***	−0.018***	0.017***
سلول خالی	(0.008)	(0.006)	(0.006)
سن شرکت _t	−0.324***	0.187***	−0.194***	−0.937***
سلول خالی	(0.030)	(0.025)	(0.023)	(0.112)
Z-score _t-1	0.000	0.000	−0.000	0.001
سلول خالی	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.001)
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	9122	9122	9122	9122
R-squared	0.620	0.964	0.966	0.532

با بازگشت به جدول 5 ، توجه می کنیم که ضریب منفی در ستون IV نشان می دهد که شرکت های گروه فرهنگی ایتالیایی رشد دارایی کمتری را در طول همه گیری نسبت به شرکت های گروه ژرمنی تجربه کردند. ¹⁷ این با مخارج سرمایه ای بالاتر و سرمایه گذاری در دارایی های ثابت انجام شده توسط دومی مطابقت دارد (همانطور که در ستون های I و III نشان داده شده است)، و نتیجه نیز فرضیه H3 را تأیید می کند. نتیجه می‌گیریم که تفاوت‌های مبتنی بر فرهنگی در اولویت‌های زمانی و اولویت‌های تامین مالی بر رفتار سرمایه‌گذاری شرکت در عواقب یک شوک اقتصادی تأثیر می‌گذارد، که به نوبه خود بر نتایج واقعی اقتصادی تأثیر می‌گذارد.

5 . تجزیه و تحلیل استحکام

در این بخش، یک باتری از تست‌های استحکام را برای نتایج ارائه‌شده در بخش 4 که با استفاده از نمونه کامل به دست آمده‌اند، انجام می‌دهیم. فرض شناسایی زیربنای رویکرد تفاوت در تفاوت‌های ما این است که شرکت‌های هر دو گروه فرهنگی در غیاب همه‌گیری، توسعه یکسانی را در متغیرهای نتیجه تجربه می‌کردند. ما این فرض را از دو جهت ارزیابی می کنیم. ابتدا، در شکل 2، متغیرهای نتیجه را برای هر دو گروه برای سال‌های پیش از همه‌گیری 2018 و 2019 و سال همه‌گیری 2020 ترسیم می‌کنیم. همانطور که از نمودارها می‌بینیم، فرض شناسایی ما پشتیبانی می‌شود، زیرا نتایج در دو گروه قبل از طغیان بیماری همه گیر به طور موازی حرکت کرد (تفاوت در سطوح نامربوط است و توسط اثرات ثابت ثابت مشخص می شود). دوم، در جدول 6، متغیرهای نتیجه خود را بر روی ساختگی مبدأ ایتالیایی که با سال پیش از همه‌گیری 2018 و سال 2020 همه‌گیری در تعامل است، با استفاده از سال پیش از همه‌گیری 2019 به عنوان سال پایه، رگرسیون می‌کنیم. ضرایب برای متغیر شاخص پیش از همه‌گیری تعاملی برای همه متغیرهای پیامد ناچیز است، که شواهدی بر وجود روندهای مختلف پیش از همه‌گیری بین دو گروه فرهنگی است. از شکل 2 و جدول 6 نتیجه می گیریم که تفاوت در روندهای پیش از همه گیری در متغیرهای پیامد، یافته های اصلی ما را هدایت نمی کند.

جدول 6 . استحکام – روندهای پیش از همه گیری

سلول خالی	کل بدهی ها / کل دارایی ها	(صاحب سرمایه + ذخایر) / کل دارایی ها	شاخص وام های تضمین شده توسط دولت	وام های تضمین شده توسط دولت / کل دارایی ها	Capex / کل دارایی ها	دارایی های جاری/کل دارایی ها	دارایی های ثابت/کل دارایی ها	Δ اندازه
سلول خالی	(من)	(II)	(III)	(IV)	(V)	(VI)	(VII)	(VIII)
اصل ایتالیایی × 2018	0.001	0.002	0.000	0.000	0.003-	0.003-	0.001-	0.018
سلول خالی	(0.005)	(0.006)	(0.007)	(0.001)	(0.004)	(0.004)	(0.004)	(0.017)
اصل ایتالیایی × 2020	0.015***	−0.019***	0.068***	0.011***	−0.031***	0.012***	−0.013***	−0.050***
سلول خالی	(0.006)	(0.006)	(0.013)	(0.002)	(0.006)	(0.004)	(0.004)	(0.017)
شرکت FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره
سال FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	13746	13746	13746	13746	13,329	13746	13746	13,279
R-squared	0.891	0.876	0.494	0.446	0.479	0.941	0.949	0.402

این جدول تخمین‌هایی را برای سال قبل از همه‌گیری 2018 و سال همه‌گیری 2020 نسبت به سال پایه قبل از همه‌گیری 2019 گزارش می‌کند. مبدا ایتالیایی یک متغیر شاخص برابر با یک (صفر) برای شرکت‌های با منشاء فرهنگی ایتالیایی (آلمانی) است. خطاهای استاندارد داخل پرانتز در سطح شرکت خوشه بندی می شوند. *، **، و *** به ترتیب در سطوح 10%، 5% و 1% معنی‌داری آماری را نشان می‌دهند.

تخمین‌های حاصل از آزمایش‌های استحکام اضافی در جدول 7 ، جدول 8 گزارش شده است که به ترتیب نتایج جدول 3 ، جدول 5 را تکرار می‌کند . ابتدا، در پانل A هر دو جدول، ما تخمین‌هایی را از تفاوت‌ها در یک نمونه همسان از شرکت‌های دو گروه فرهنگی گزارش می‌کنیم. برای از بین بردن نگرانی‌ها مبنی بر اینکه یافته‌های اصلی ما ممکن است ناشی از تفاوت‌های از قبل موجود در ویژگی‌های شرکت‌های ایتالیایی و آلمانی باشد که به‌اندازه کافی توسط اثرات ثابت شرکت کنترل نمی‌شوند، تمرین تطبیقی را انجام می‌دهیم. به طور خاص، برای هر شرکت با منشاء ایتالیایی در نمونه، نزدیک‌ترین تطابق (در فاصله Mahalanobis) با منشاء ژرمنی را بر حسب تعدادی از متغیرها پیدا می‌کنیم که بین شرکت‌های دو گروه فرهنگی در سال پیش از همه‌گیری 2019 تفاوت معنی‌داری داشتند. از جدول 2 ، ما مطابق با موارد زیر انتخاب می کنیم: اندازه، کل بدهی ها / کل دارایی ها، وام های تضمین شده دولتی / کل دارایی ها، کمک های مالی عملیاتی / کل دارایی ها، دارایی های جاری / کل دارایی ها، دارایی های ثابت / کل دارایی ها، حاشیه EBITDA، دستمزد به ازای هر سرانه، بهره وری سرانه، Z -score. شرکت‌های این دو گروه فرهنگی نیز دقیقاً بر اساس صنعت مطابقت دارند. ¹⁸

جدول 7 . استحکام – ساختار سرمایه.

سلول خالی	کل بدهی ها / کل دارایی ها	(صاحب سرمایه + ذخایر) / کل دارایی ها	شاخص وام های تضمین شده توسط دولت	وام های تضمین شده توسط دولت / کل دارایی ها
سلول خالی	(من)	(II)	(III)	(IV)
پانل A: تطبیق
اصل ایتالیایی × کووید	0.015*	−0.031***	0.116***	0.017***
سلول خالی	(0.009)	(0.010)	(0.024)	(0.004)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	3160	3160	3160	3160
R-squared	0.932	0.911	0.638	0.604
سلول خالی
پانل B: گروه اندازه اتحادیه اروپا – صنعت – سال FE
اصل ایتالیایی × کووید	0.011**	−0.016**	0.072***	0.011***
سلول خالی	(0.006)	(0.006)	(0.013)	(0.002)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
تعامل سه گانه FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	9102	9102	9102	9102
R-squared	0.935	0.920	0.622	0.589
سلول خالی
پانل C: خوشه بر اساس صنعت
اصل ایتالیایی × کووید	0.013**	−0.018**	0.070***	0.011***
سلول خالی	(0.005)	(0.007)	(0.013)	(0.003)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	9122	9122	9122	9122
R-squared	0.933	0.918	0.611	0.580
سلول خالی
پانل D: متولد استان
اصل ایتالیایی × کووید	0.021***	−0.024***	0.056***	0.009***
سلول خالی	(0.007)	(0.008)	(0.018)	(0.003)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	6954	6954	6954	6954
R-squared	0.933	0.918	0.610	0.581
سلول خالی
پانل E: اندازه گیری پیوسته
سهم ایتالیایی × کووید	0.014**	−0.018***	0.014**	0.018***
سلول خالی	(0.006)	(0.006)	(0.006)	(0.006)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	9748	9748	9748	9748
R-squared	0.933	0.916	0.612	0.582

این جدول تخمین هایی را از چندین آزمایش استحکام گزارش می کند. پانل A تخمین تفاوت‌ها را در نمونه‌ای از شرکت‌ها از دو گروه فرهنگی گزارش می‌کند. در پانل B اثرات ثابت سال صنعت با اثرات ثابت گروه صنعتی-سال اتحادیه اروپا جایگزین شده است. در پانل C، خطاهای استاندارد در سطح صنعت و نه در سطح شرکت دسته بندی می شوند. در پنل D، کلیه شرکت هایی که اکثریت مدیران آنها خارج از استان متولد شده اند، حذف شده اند. در پانل E، متغیر شاخص برای خاستگاه فرهنگی مدیران شرکت با یک متغیر پیوسته، سهم منشاء ایتالیایی ، برای نسبت مدیران با منشاء فرهنگی ایتالیایی در شرکت جایگزین می‌شود که از صفر تا یک مقدار می‌گیرد. مبدا ایتالیایی یک متغیر شاخص برابر با یک (صفر) برای شرکت های با منشاء فرهنگی ایتالیایی (آلمانی) است. کووید ساختگی است که مقدار یک را برای سال 2020 می گیرد، در غیر این صورت صفر است. متغیرهای کنترل (شرح شده در پیوست 3 ) شامل اندازه _t-1 ، سن شرکت _t ، Z -score _t-1 است . خطاهای استاندارد داخل پرانتز در سطح شرکت (صنعت) در پانل های A، B، D و E (پانل C) خوشه بندی می شوند. *، **، و *** به ترتیب در سطوح 10%، 5% و 1% معنی‌داری آماری را نشان می‌دهند.

جدول 8 . استحکام – سرمایه گذاری و رشد.

سلول خالی	Capex / کل دارایی ها	دارایی های جاری/کل دارایی ها	دارایی های ثابت/کل دارایی ها	Δ اندازه
سلول خالی	(من)	(II)	(III)	(IV)
پانل A: تطبیق
اصل ایتالیایی × کووید	−0.041***	0.020***	−0.019***	−0.064***
سلول خالی	(0.009)	(0.006)	(0.006)	(0.020)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	3160	3160	3160	3160
R-squared	0.630	0.955	0.956	0.734

پانل B: گروه اندازه اتحادیه اروپا – صنعت – سال FE
اصل ایتالیایی × کووید	−0.027***	0.012***	−0.012***	−0.029**
سلول خالی	(0.006)	(0.004)	(0.004)	(0.013)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
تعامل سه گانه FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	9102	9102	9102	9102
R-squared	0.626	0.965	0.967	0.723

پانل C: خوشه بر اساس صنعت
اصل ایتالیایی × کووید	−0.027***	0.012 **	−0.012***	−0.033**
سلول خالی	(0.007)	(0.005)	(0.004)	(0.012)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	9122	9122	9122	9122
R-squared	0.620	0.964	0.966	0.718

پانل D: متولد استان
اصل ایتالیایی × کووید	−0.035***	0.016***	−0.015***	−0.062***
سلول خالی	(0.007)	(0.006)	(0.005)	(0.017)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	6954	6954	6954	6954
R-squared	0.616	0.961	0.965	0.707

پانل E: اندازه گیری پیوسته
سهم ایتالیایی × کووید	−0.030***	0.013***	−0.013***	−0.035***
سلول خالی	(0.006)	(0.004)	(0.004)	(0.014)
متغیرهای کنترل	آره	آره	آره	آره
شرکت FE	آره	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره	آره
مشاهدات	9748	9748	9748	9748
R-squared	0.620	0.964	0.966	0.717

این جدول تخمین هایی را از چندین آزمایش استحکام گزارش می کند. پانل A تخمین تفاوت‌ها را در نمونه‌ای از شرکت‌ها از دو گروه فرهنگی گزارش می‌کند. در پانل B اثرات ثابت سال صنعت با اثرات ثابت گروه صنعتی-سال اتحادیه اروپا جایگزین شده است. در پانل C، خطاهای استاندارد در سطح صنعت و نه در سطح شرکت دسته بندی می شوند. در پنل D، کلیه شرکت هایی که اکثریت مدیران آنها خارج از استان متولد شده اند، حذف شده اند. در پانل E، متغیر شاخص برای خاستگاه فرهنگی مدیران شرکت با یک متغیر پیوسته، سهم منشاء ایتالیایی ، برای نسبت مدیران با منشاء فرهنگی ایتالیایی در شرکت جایگزین می‌شود که از صفر تا یک مقدار می‌گیرد. مبدا ایتالیایی یک متغیر شاخص برابر با یک (صفر) برای شرکت های با منشاء فرهنگی ایتالیایی (آلمانی) است. کووید ساختگی است که مقدار یک را برای سال 2020 می گیرد، در غیر این صورت صفر است. متغیرهای کنترل (شرح شده در پیوست 3 ) شامل اندازه _t-1 ، سن شرکت _t ، Z-score _t-1 است . خطاهای استاندارد داخل پرانتز در سطح شرکت (صنعت) در پانل های A، B، D و E (پانل C) خوشه بندی می شوند. *، **، و *** به ترتیب در سطوح 10%، 5% و 1% معنی‌داری آماری را نشان می‌دهند.

دوم، در پانل B هر دو جدول، اثرات ثابت سال صنعت را با اثرات ثابت گروه صنعتی-سال اتحادیه اروپا جایگزین می‌کنیم، که در آن گروه‌های اندازه اتحادیه اروپا بر اساس استانداردهای شرح‌داده‌شده در پانوشت 4 تعریف می‌شوند. اگرچه ما یک نمونه بسیار همگن داریم که شامل عمدتاً SMEها و ما همیشه اندازه شرکت را کنترل می کنیم، این استحکام کنترل قوی تری را برای این واقعیت فراهم می کند که کمک های عمومی بر اساس دسته بندی اندازه شرکت متفاوت است. سوم، در پانل C هر دو جدول، ما خوشه بندی خطاهای استاندارد را به سطح صنعت (به جای شرکت) برای همه تخمین های پانل خود تغییر می دهیم تا همبستگی باقیمانده درون صنعت را کنترل کنیم. چهارم، در پانل D هر دو جدول، این احتمال را توضیح می‌دهیم که مدیران با منشأ فرهنگی ایتالیایی و ژرمنی که شرکت‌هایی را در تیرول جنوبی اداره می‌کنند، اما در خارج از استان متولد شده‌اند، می‌توانند ویژگی‌های فرهنگی متفاوتی نسبت به افرادی که در استان متولد شده‌اند داشته باشند. ما این کار را با حذف تمام شرکت هایی انجام می دهیم که اکثر مدیران آنها در خارج از استان متولد شده اند. اطلاعات مربوط به محل تولد مدیران توسط دفتر AIDA van Dijk ارائه شده است: 17٪ (49٪) از مدیران با منشاء فرهنگی آلمانی (ایتالیایی) خارج از تیرول جنوبی متولد شده اند. پنجم، در پانل E هر دو جدول، متغیر شاخص برای خاستگاه فرهنگی مدیران شرکت را با یک متغیر پیوسته برای نسبت مدیران با منشاء فرهنگی ایتالیایی در شرکت (سهم منشاء ایتالیایی) جایگزین می‌کنیم که از صفر تا یک مقدار می‌گیرد. این رویکرد ما را قادر می سازد تا ارزیابی کنیم که چگونه افزایش نسبی در سهم مدیران از گروه ایتالیایی بر متغیرهای پیامد مختلف تأثیر می گذارد. در هر دو جدول و در تمام پانل‌ها، مشخصات ما شامل کنترل‌هایی برای اندازه، سن شرکت و امتیاز Z مانند رگرسیون‌های پایه است.

به طور کلی، شواهد گزارش شده در جدول 7 ، جدول 8 با یافته های اصلی ما مطابقت دارد و از فرضیه های تحقیق ما پشتیبانی می کند. تخمین‌های مربوط به مشخصات تفاوت در تفاوت‌ها در نمونه همسان، که مسلماً دقیق‌ترین بررسی را برای نتایج ما نشان می‌دهد، تأیید می‌کند که، نسبت به شرکت‌هایی که توسط مدیران آلمانی منشأ رهبری می‌شوند، شرکت‌های گروه فرهنگی ایتالیایی بیشتر وام گرفته‌اند (همچنین از نظر شرایط). وام های تضمین شده دولت)، کمتر سرمایه گذاری کردند، کمتر سرمایه گذاری کردند، نسبت دارایی های جاری (ثابت) آنها را تقویت کردند (تضعیف کردند)، و دارایی های خود را در طول همه گیری کمتر رشد کردند.

6 . نتیجه گیری

با استفاده از استان دوفرهنگی تیرول جنوبی به‌عنوان یک آزمایشگاه طبیعی، از ورود برون‌زا و غیرمنتظره همه‌گیری کووید-19 برای شناسایی تأثیر منشأ فرهنگی مدیران بر واکنش‌های شرکت‌ها به شوک استفاده می‌کنیم. نتایج ما نشان می دهد که فرهنگ یک عامل مهم در این زمینه است. به طور دقیق تر، تجزیه و تحلیل ما دو یافته اصلی را آشکار می کند. اول، ما تفاوت های فرهنگی قابل توجهی را در واکنش شرکت ها به شوک Covid-19 از نظر تغییرات در ساختار سرمایه و تخصیص سرمایه گذاری آنها پیدا کردیم. این تفاوت ها به طور کلی با بیزاری کلی افراد با منشأ فرهنگی ژرمنی برای گرفتن بدهی و با تفاوت در اولویت های زمانی در بین دو گروه سازگار است. دوم، ما متوجه می‌شویم که تفاوت‌های فرهنگی در نحوه واکنش شرکت‌ها به شوک‌ها می‌تواند منجر به تفاوت در نتایج واقعی اقتصادی مانند سرمایه‌گذاری و رشد دارایی شود.

یافته های ما دانش ما را از اهمیت میراث فرهنگی در چندین بعد ارتقا می دهد. درک پاسخ‌ها و آسیب‌پذیری شرکت‌ها در برابر شوک‌ها نه تنها به دلیل همه‌گیری کووید-19، بلکه با توجه به شوک‌های اقتصادی شدیدی که در سال‌های اخیر رخ داده است، حیاتی و موضوعی است (به عنوان مثال، بحران مالی جهانی، بحران بدهی حاکمیتی اروپا و بحران انرژی پس از جنگ در اوکراین)، و اثرات ناهمگون آنها در شرکت های کشورهای مختلف مشاهده شد. این تنوع بین کشوری معمولاً به تفاوت در مؤسسات و مقررات، اجرای قراردادها و شیوه های تجاری نسبت داده می شود. یافته‌های ما نقشی را که میراث فرهنگی مدیران شرکت در توضیح نحوه واکنش شرکت‌ها به بحران ایفا می‌کند، در حالی که همه چیز را برابر می‌دانند، روشن می‌کند. در این رابطه، علاوه بر کمک به ادبیات دانشگاهی در مورد فرهنگ و امور مالی ، تحقیقات ما می‌تواند به سیاستگذاران کمک کند تا بفهمند چرا گروه‌های فرهنگی مختلف به شوک‌ها واکنش متفاوتی نشان می‌دهند. به طور مشابه، یافته‌های ما ممکن است به اطلاع سیاست‌گذاران در مورد اقداماتی که می‌تواند برای کاهش اثرات تفاوت‌های فرهنگی در مواقع بحران مناسب باشد، کمک کند. به این ترتیب، ما انتظار داریم که تحقیقات ما برای طراحی سیاست‌هایی که آسیب‌پذیری‌های شرکت در برابر شوک‌ها را بررسی می‌کنند، هم از نقطه‌نظر قبلی (پیشگیری از شوک‌ها) و هم از نقطه‌نظر قبلی (واکنش به شوک‌ها) مفید باشد. به ویژه برای مؤسساتی که در محیط های چند فرهنگی فعالیت می کنند.

سپاسگزاریها

گارسیا آپاندینی با سپاسگزاری از حمایت مالی شورای تحقیقات اروپا (ERC) تحت برنامه تحقیقاتی و نوآوری افق 2020 اتحادیه اروپا ERC ADG 2016-GA تحت توافقنامه کمک مالی شماره 740272 : وام قدردانی می کند.

پیوست 1 . بافت تاریخی

در سال 1882، اتحاد سه گانه بین آلمان، اتریش-مجارستان و ایتالیا تشکیل شد که به موجب آن هر یک از اعضا قول حمایت متقابل در صورت حمله از سوی هر «قدرت بزرگ» دیگر را دادند. با شروع جنگ در اوت 1914، ایتالیا برای اولین بار متعهد شد از قدرت های مرکزی – آلمان، اتریش-مجارستان و امپراتوری عثمانی حمایت کند. اما چون ایتالیا اتریش-مجارستان و آلمان را متجاوز می دانست، ایتالیا از جانب آنها وارد جنگ نشد. در عوض، در سال 1915، ایتالیا معاهده محرمانه لندن را با قدرت های سه گانه آنتانت – انگلستان، فرانسه و روسیه امضا کرد. در این توافقنامه تصریح شده بود که ایتالیا باید اتحاد سه گانه را رها کند و در ازای دستیابی به دستاوردهای ارضی پس از شکست قدرت های مرکزی به جنگ در طرف آنتانت سه گانه بپیوندد. متعاقباً، از طریق معاهده 1919 سن ژرمن-آن-لایه، کشور جانشین اتریش-مجارستان، جمهوری آلمان-اتریش، تیرول جنوبی را به ایتالیا واگذار کرد که به 550 سال حکومت هابسبورگ پایان داد.

در زمان الحاق آن، تنها 3 درصد از مردم ایتالیایی صحبت می کردند. در مقابل، اکثریت قریب به اتفاق، 89 درصد، به آلمانی صحبت می‌کردند و بقیه مردم به زبان‌های لادن یا دیگر زبان‌های امپراتوری اتریش-مجارستان سابق صحبت می‌کردند ( Istituto Provinciale di Statistica، 2015 ). اما از سال 1923 که دولت فاشیست جدید “ایتالیایی کردن” تیرول جنوبی را آغاز کرد، این وضعیت به طور چشمگیری تغییر کرد. این فرآیند شامل طیفی از اقدامات اقتصادی، قانونی و اجتماعی بود که هدف همه آنها تحریک جابجایی اتباع ایتالیایی از سایر نقاط ایتالیا به تیرول جنوبی بود. به عنوان مثال، ایتالیایی تنها زبان رسمی استان اعلام شد و آموزش به زبان آلمانی ممنوع شد. مدت کوتاهی پس از پایان جنگ جهانی دوم، مشوق ها به نفع ایتالیایی ها به طور رسمی حذف شد، آموزش زبان آلمانی مجدداً معرفی شد و آلمانی و ایتالیایی هر دو به عنوان زبان های رسمی شناخته شدند. در سال 1972، به استان تیرول جنوبی یک وضعیت خودمختار اعطا شد که حقوق و فرصت‌های برابر را برای مردم تیرول جنوبی از هر دو گروه زبان تضمین می‌کند و استقلال قانونگذاری و اجرایی قابل‌توجهی را از دولت ملی ایتالیا در بیشتر مسائل اقتصادی و اجتماعی اعطا می‌کند.

در آخرین سرشماری انجام شده در سال 2011، 70٪ (26٪) [4٪] از ساکنان تیرول جنوبی آلمانی (ایتالیایی) [لادین] را به عنوان زبان مادری خود گزارش کردند (Istituto Provinciale di Statistica، 2015 ) . به دلیل فرآیند ایتالیایی سازی، بیشترین تمرکز ایتالیایی زبانان در دره های نزدیک به شهرهای بولزانو و مرانو قرار دارد. اکثر شهرداری های فردی عمدتاً آلمانی زبان هستند، اگرچه در شهرها تفاوت وجود دارد. به عنوان مثال، 73 درصد از جمعیت پایتخت بولزانو ایتالیایی زبان هستند، در مقایسه با 50 درصد در Merano و 0 درصد در Martello.

پیوست 2 . نمونه هایی از طبقه بندی های خاستگاه فرهنگی

نام و نام خانوادگی	شاخص	طبقه بندی
جورجیا کازولی	نام و نام خانوادگی ایتالیایی	ایتالیایی
دیتر کامپاتچر	نام و نام خانوادگی آلمانی	آلمانی
آنا مایر	نام ایتالیایی یا آلمانی، نام خانوادگی آلمانی	آلمانی
آنا گراندی	نام ایتالیایی یا آلمانی، نام خانوادگی ایتالیایی	ایتالیایی
پائولو زوشگ	نام ایتالیایی، نام خانوادگی آلمانی	مستثنی شده است
فیلیپ لونگو	نام آلمانی، نام خانوادگی ایتالیایی	مستثنی شده است
دائجین جئون	نه ایتالیایی و نه ژرمنی داده- یا نام خانوادگی	مستثنی شده است

در این جدول چند نمونه از طبقه بندی مدیران آورده شده است. اگر همه نام ها و نام خانوادگی وی ایتالیایی (آلمانی) باشد، ما فردی را به عنوان ایتالیایی (آلمانی) طبقه بندی می کنیم. اگر نام داده شده برای هر دو زبان ایتالیایی و ژرمنی مشترک باشد، ما مبدا را بر اساس نام خانوادگی طبقه بندی می کنیم. مدیران خارجی و کسانی که نام و نام خانوادگی متفاوتی دارند مستثنی هستند.

پیوست 3 . تعاریف متغیر

متغیر ^†	ساخت و ساز ^‡
حساب های پرداختنی / کل دارایی ها	(با توجه به تامین کنندگان + با توجه به تامین کنندگان بیش از 12 ماه) / کل دارایی
حساب های دریافتنی / کل دارایی ها	(حساب های تجاری + حساب های تجاری بیش از 12 ماه) / کل دارایی ها
بدهی بانک / کل دارایی	(بدهی به بانک ها + بدهی بانک ها بالای 12 ماه)/کل دارایی ها
بدهی بانک / کل بدهی ها	(بدهی به بانک ها + بدهی به بانک ها بیش از 12 ماه)/کل مطالبات پرداختنی
Capex / کل دارایی ها	(دارایی های ثابت _t – دارایی های ثابت _t-1 + کل استهلاک، استهلاک و کاهش ارزش افزوده ها) / کل دارایی ها _t
نقدی / کل دارایی ها	مجموع وجوه نقد/کل دارایی ها
هزینه مواد و خدمات/درآمد	هزینه های خام، مواد مصرفی و کالا برای فروش مجدد/درآمد
کووید	متغیر ساختگی = 1 برای سال 2020
دارایی های جاری/کل دارایی ها	(موجودی ها + کل مطالبات + کل دارایی های مالی + کل وجوه نقد) / کل دارایی ها
حاشیه EBITDA	EBITDA/درآمدها
کارمندان	تعداد کارکنان
(صاحب سرمایه + ذخایر) / کل دارایی ها	(صندوق سهام – سود انباشته – سود خالص) / کل دارایی
سن ثابت	جدول 1 : سن شرکت بر حسب سال سایر جداول: ln(1 + سن شرکت بر حسب سال)
دارایی های ثابت/کل دارایی ها	(دارایی های ثابت مشهود + دارایی های ثابت نامشهود) / کل دارایی ها
شاخص جنسیت	متغیر ساختگی = 1 (2) برای مدیر زن (مرد).
شاخص وام تضمین شده توسط دولت	متغیر ساختگی = 1 در صورتی که شرکت وام های تضمین شده دولتی گرفته باشد منبع: https://www.fondidigaranzia.it/amministrazione-trasparente/
وام های تضمین شده دولت / کل دارایی ها	وام های تضمین شده دولتی/کل دارایی ها منبع: https://www.fondidigaranzia.it/amministrazione-trasparente/
موجودی ها/کل دارایی ها	موجودی ها/کل دارایی ها
اصل ایتالیایی	متغیر ساختگی = 1 به دنبال طبقه بندی در پیوست 2
سهم اصل ایتالیایی	یک متغیر پیوسته از صفر تا یک که نشان‌دهنده نسبت مدیران با منشأ فرهنگی ایتالیایی در یک شرکت به دنبال طبقه‌بندی در پیوست 2 است .
سن مدیران	میانگین سنی مدیران بر حسب سال
نشانگر کمک هزینه عملیاتی	اگر شرکت کمک هزینه عملیاتی دریافت کرده باشد، متغیر ساختگی = 1
کمک های مالی عملیاتی/کل دارایی ها	کمک های مالی عملیاتی/کل دارایی ها
بهره وری سرانه	ln(درآمدها/(1+ تعداد کارمندان))
درآمد	درآمد به هزار یورو
ROA	سود خالص / کل دارایی ها
اندازه	جدول 1 : مجموع دارایی ها به هزار یورو سایر جداول و همه ارقام: ln (کل دارایی ها)
Δ اندازه	ln (کل دارایی ها) _t – ln (کل دارایی ها) _t-1
کل بدهی / کل دارایی ها	(قرضه سررسید + اوراق قرضه بیش از 12 ماه + سررسید به بانک ها + بدهی بانک ها بیش از 12 ماه + وام به سهامداران + وام بیش از 12 ماه به سهامداران) / کل دارایی
کل بدهی / کل بدهی ها	(سررسید اوراق + اوراق قرضه بیش از 12 ماه + سررسید به بانکها + مطالبات بیش از 12 ماهه به بانکها + وام سهامداران + وام بیش از 12 ماه به سهامداران) / کل مطالبات پرداختنی
کل بدهی ها / کل دارایی ها	کل بدهی ها / کل دارایی ها
دستمزد/درآمد	کل هزینه های پرسنل/درآمدها
دستمزد سرانه	ln(مجموع هزینه های پرسنل /(1+ تعداد کارمندان))
Z -امتیاز	6.56 × (سرمایه در گردش خالص/کل دارایی ها) + 3.26 × (سود انباشته/کل دارایی ها) + 6.72 × (EBIT/کل دارایی ها) + 1.05 × وجوه سهامداران/(کل دارایی ها – وجوه سهامداران)

†: همه متغیرهای پیوسته در سطح 1٪ در هر دو دنباله برای کاهش تأثیر عوامل پرت، winsorized می شوند.
‡: منبع AIDA Bureau van Dijk است مگر اینکه خلاف آن ذکر شود.

پیوست 4 . اجزای دارایی جاری

سلول خالی	موجودی ها / کل دارایی ها	نقدی / کل دارایی ها	حساب های دریافتنی / کل دارایی ها
سلول خالی	(من)	(II)	(III)
اصل ایتالیایی × کووید	0.004-	0.009**	0.003
سلول خالی	(0.003)	(0.004)	(0.004)
سایز _t-1	−0.009**	−0.011**	0.003
سلول خالی	(0.004)	(0.005)	(0.006)
سن شرکت _t	0.034*	0.076***	0.071**
سلول خالی	(0.020)	(0.026)	(0.028)
Z-score _t-1	−0.000	−0.000	0.000
سلول خالی	(0.000)	(0.000)	(0.000)
شرکت FE	آره	آره	آره
صنعت-سال FE	آره	آره	آره
مشاهدات	9122	9122	9122
R-squared	0.960	0.893	0.935

ضمیمه 5 . تست T بر روی نمونه های تیمار شده و شاهد

سلول خالی	تحت درمان		کنترل		سلول خالی
سلول خالی	منظور داشتن	سنت dev.	منظور داشتن	سنت dev.	تی تست
اندازه	7.02	1.42	7.01	1.80	0.26
کل بدهی ها / کل دارایی ها	0.60	0.27	0.60	0.28	−0.07
وام های تضمین شده دولت / کل دارایی ها	0.01	0.03	0.01	0.03	0.94-
دارایی های جاری/کل دارایی ها	0.67	0.27	0.67	0.29	-0.41
دارایی های ثابت/کل دارایی ها	0.27	0.26	0.26	0.27	2.12 **
امتیاز Z	2.87	4.30	2.82	4.29	0.48
مشاهدات	790		790

این جدول آمار خلاصه و آزمون t را برای تفاوت میانگین برای شرکت‌های ایتالیایی و شرکت‌های منشأ آلمانی از یک نمونه همسان گزارش می‌کند. تطبیق بر اساس ویژگی های سال 2019 است. برای جزئیات بیشتر به بخش 5 مراجعه کنید . همه متغیرها در پیوست 3 توضیح داده شده اند . ∗، ∗∗، و ∗∗∗ به ترتیب در سطح 10%، 5% و 1% معنادار است.