فعالیت‌های سیاسی-اجتماعی شرکتی و سرمایه‌گذاران خرد

خلاصه

این مطالعه به بررسی پاسخ‌های سرمایه‌گذاران خرده‌فروش به مشارکت شرکتی در فعالیت‌های اجتماعی-سیاسی شرکتی (CSA) می‌پردازد. با استفاده از شواهد جمع‌آوری‌شده دستی مبنی بر حمایت شرکت‌ها از کمپین زندگی سیاه‌پوستان مهم است (BLM)، متوجه می‌شویم که صحبت در حمایت از BLM توجه سرمایه‌گذاران خرد را به خود جلب می‌کند. با این حال، تنها در صورتی بر تصمیمات سرمایه‌گذاری آن‌ها تأثیر می‌گذارد که صحبت کردن با کمک مالی به اهداف مرتبط با BLM در همان روز پشتیبانی شود. این تأثیر برای شرکت هایی که مدیران سیاهپوست در هیئت مدیره خود دارند و شرکت هایی که مقر آنها در ایالت های دموکرات است مشاهده می شود. افزایش متناظری در ارزش شرکت وجود ندارد. نتایج ما نشان می‌دهد که ترجیحات سرمایه‌گذاران خرده‌فروش برای شرکت‌هایی که در CSA شرکت می‌کنند احتمالاً توسط احساسات اخلاقی هدایت می‌شوند.

طبقه بندی JEL

A13

G14

G32

G34

کلید واژه ها

کنشگری اجتماعی-سیاسی شرکتی

زندگی سیاهان اهمیت دارد

سرمایه گذاران خرد

ESG

مسئولیت اجتماعی شرکت

سرمایه گذاران رابینهود

1 . معرفی

فشار فزاینده ای بر شرکت ها برای برقراری ارتباط موضع خود در مورد مسائل اجتماعی و سیاسی وجود دارد – پدیده ای به اصطلاح “فعالیت سیاسی-اجتماعی شرکتی” (CSA). یک مطالعه اخیر نشان می دهد که 64٪ از مصرف کنندگان جهانی یک برند را بر اساس موضع خود در مورد مسائل اجتماعی خریداری یا تحریم می کنند ( Edelman Earned Brand, 2018 ). در عین حال، CSA نسبتاً قطبی است، در مورد موضوعاتی با تبلیغات و جانبداری بالا ( Bhagwat et al., 2020 )، برخلاف مفهوم مرتبط اما مطالعه شده بهتر از مسئولیت اجتماعی شرکت (CSR)، که شامل اجماع اجتماعی بالاتر است. در نتیجه، “طرف گیری” در این موضوعات نه تنها وجهه یا شهرت یک شرکت را به خطر می اندازد، بلکه گروه بزرگی از سهامداران شرکت را که با موضع شرکت موافق نیستند نیز بیگانه می کند. در واقع، یک مطالعه اخیر توسط Bhagwat و همکاران. (2020) نشان می دهد که شرکت هایی که در CSA شرکت می کنند کاهش ارزش بازار را تجربه می کنند. شواهد بیشتر توسط Elfenbein و همکاران. (2019) نشان می‌دهد که وعده‌های خیریه غیرقابل تأیید «گفتگوی ارزان» در نظر گرفته می‌شود و بر فروش تأثیر منفی می‌گذارد. در پرتو این یافته‌ها و دیدگاه‌های ظاهرا متناقض در مورد CSA، در این مقاله، چگونگی واکنش سرمایه‌گذاران خرد به مشارکت شرکت‌ها در CSA را بررسی می‌کنیم.

درک ترجیحات و انگیزه‌های سرمایه‌گذاران خرده‌فروش برای مدت‌ها مورد توجه عملی و آکادمیک بوده است، اما برخی رویدادهای اخیر نیاز به کاوش عمیق‌تر در مورد این مسائل کرده است. به‌ویژه، «جنون الگوی سهام» به وضوح نشان داده است که تعداد زیادی از سرمایه‌گذاران خرد (هماهنگ)، که تا حدی به دلیل ارزش‌های ایده‌آلیستی و اخلاقی هدایت می‌شوند، می‌توانند باعث تحریف قیمت‌های قابل توجهی شوند. ¹

برخلاف سرمایه گذاران نهادی، که سرمایه گذاری هایشان به مسئولیت های قراردادی و جمعی محدود می شود، سرمایه گذاران خرد دارای آزادی کامل در تصمیم گیری هستند. اگر سرمایه گذاران خرد منطقی بودند، همانطور که توسط برخی مطالعات دانشگاهی پیشنهاد شده است (نگاه کنید به، به عنوان مثال، Kaniel و همکاران، 2012 ؛ وانگ و ژانگ، 2015 )، می توان انتظار داشت که با توجه به تأثیر منفی آن بر CSA، یک پاسخ منفی از آنها به CSA مشاهده شود. ارزش کلی شرکت با این حال، نشان داده شده است که سرمایه‌گذاران خرد نیز غیرمنطقی هستند و معاملات آن‌ها با انگیزه احساسات است تا عوامل بنیادی. ² مطالعات تجربی قبلی نشان داده است که سرمایه‌گذاران خرد ذائقه CSR را دارند ( Hartzmark and Sussman, 2019 ؛ Friedman and Heinle, 2016 ؛ Cheng et al., 2015 ). علاوه بر این، با استفاده از نظریه هویت اجتماعی و یک محیط تجربی، دورنی و همکاران. (2020) نشان می دهد که تصمیمات سرمایه گذاری سرمایه گذاران خرد تحت تأثیر همسویی بین مدیران عامل شرکت و موضع آنها در مورد یک موضوع اجتماعی است. این نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران خرد ممکن است در شرایط خاصی به CSA پاسخ مثبت دهند. با توجه به این نتایج متناقض بالقوه، هدف مطالعه ما روشن کردن این موضوع است که آیا و تحت چه شرایطی، سرمایه‌گذاران خرد به CSA ارزش قائل هستند یا خیر.

محیط تجربی ما بر اساس اعتراضات زندگی سیاه پوستان مهم است (از این پس BLM) است که پس از مرگ جورج فلوید به دست پلیس در مینیاپولیس در 25 می 2020 در سراسر ایالات متحده و سایر نقاط جهان شروع شد. به چند دلیل برای مطالعه ما مناسب است. اول، این اولین باری بود که واکنش شرکت‌ها به بی‌عدالتی‌های اجتماعی گسترده شد – بیش از نیمی از شرکت‌های S&P 500 حمایت خود را از این جنبش به هر طریقی ابراز کرده‌اند. دوم، همه این پاسخ ها در یک دوره نسبتاً کوتاه اتفاق افتاد و شناسایی آنها را آسان کرد. سوم، BLM نمونه کاملی از یک موضوع اجتماعی بحث برانگیز است که جامعه به شدت بر سر آن دو قطبی شده است. ³ همه این عوامل به ما این امکان را می‌دهند که اولین کسی باشیم که یک مطالعه تجربی انجام می‌دهیم و به طور کمی نحوه واکنش سرمایه‌گذاران خرد به شرکت‌هایی را که از یک موضوع بحث‌برانگیز حمایت می‌کنند – جنبش BLM – اندازه‌گیری می‌کنیم. ⁴

تحلیل اولیه ما نشان می‌دهد که شرکت‌هایی که دارای مدیران سیاه‌پوست و مدیران زن بیشتری در هیئت مدیره هستند، بیشتر احتمال دارد صحبت کنند، که نشان‌دهنده اهمیت تنوع نژادی و جنسیتی هیئت مدیره در تعامل با CSA است. علاوه بر این، استقلال هیئت مدیره و اندازه هیئت مدیره به طور مثبتی با مشارکت شرکت ها در CSA مرتبط هستند. در نهایت، به نظر می‌رسد تمایل سیاسی شرکت‌ها نیز مرتبط باشد، زیرا شرکت‌هایی که کمک‌های بیشتری به حزب دموکرات می‌کنند و شرکت‌هایی که مقر آنها در ایالت‌هایی است که فرماندار آن دموکرات است، احتمال بیشتری دارد که صحبت کنند.

برای بررسی اشتهای سرمایه‌گذاران خرده‌فروش برای CSA، ابتدا فرکانس جستجوی غیرعادی Google را بررسی می‌کنیم، که معمولاً به عنوان نماینده‌ای برای توجه سرمایه‌گذاران خرد در نظر گرفته می‌شود (به عنوان مثال، Da et al., 2011 ؛ Drake et al., 2012 )، در روزهایی از اطلاعیه های پشتیبانی BLM. نشان می‌دهیم که فرکانس جستجو برای شرکت‌ها در روزی که صحبت می‌کنند افزایش یافته است. نتایج نشان می دهد که صحبت در حمایت از BLM مورد توجه سرمایه گذاران قرار نگرفت. با این حال، ما هنوز باید مشخص کنیم که آیا این منجر به سرمایه گذاری در این شرکت ها شده است یا خیر.

برای انجام تحقیقات بیشتر، ما از یک مجموعه داده از Robintrack استفاده می‌کنیم که حاوی داده‌های مربوط به سهام کاربران از پلتفرم سرمایه‌گذاری خرده‌فروشی محبوب رابین‌هود در ایالات متحده است. ⁵ اولاً، در روزهایی که شرکت‌ها فقط در حمایت از BLM صحبت می‌کردند یا فقط پس از صحبت قبلی ، کمک مالی به BLM را اعلام می‌کردند، از نظر آماری تغییر معنی‌داری در تعداد سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی که سهام دارند، وجود ندارد. با این حال، نسبت به گروه‌های فوق، افزایش قابل توجهی در تعداد سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی که سهام شرکت را داشتند، زمانی که همزمان صحبت کردند و در همان روز کمک مالی به BLM را اعلام کردند، افزایش یافت. نتایج نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران خرد فقط به تعهدات قوی CSA اهمیت می‌دهند، اما نه «مذاکرات ارزان»، مکمل یافته‌های Elfenbein و همکاران. (2019) و دورنی و همکاران. (2020) .

سؤال طبیعی این است که آیا واکنش سرمایه گذاران خرد تحت تأثیر عقلانیت است یا خیر. اگر چنین بود، می‌توان انتظار داشت که افزایش ارزش شرکت حول تعهدات CSA مشاهده شود. با این حال، مطابق با باگوات و همکاران. (2020) ، کاهشی در ارزش بازار غیرعادی شرکت‌هایی که به طور همزمان صحبت می‌کنند و کمک مالی می‌کنند، می‌یابیم. بنابراین، به نظر می‌رسد که تصمیمات سرمایه‌گذاری سرمایه‌گذاران خرد با اجماع عمومی سرمایه‌گذاران همخوانی ندارد و بیشتر بر اساس احساسات هدایت می‌شوند تا بر اساس اصول.

برای ارائه بینش بیشتر در مورد تفاوت‌های ظریف تأثیر CSA بر تصمیم‌های سرمایه‌گذاری سرمایه‌گذاران خرده‌فروش، آزمون‌های نمونه فرعی را انجام می‌دهیم. ما متوجه شدیم که علاقه سرمایه‌گذاران خرد به شرکت‌هایی افزایش می‌یابد که همزمان صحبت می‌کنند و به BLM کمک مالی می‌کنند، تنها در صورتی که این شرکت‌ها، در زمان صحبت کردن، یک مدیر سیاه‌پوست در هیئت مدیره داشته باشند. این نشان می‌دهد که اگر شرکتی قبلاً به سطح مشخصی از تنوع نژادی هیئت مدیره دست یافته باشد، سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی به احتمال زیاد با این حرکت متقاعد می‌شوند، به‌عنوان مثال، صحبت کردن معتبر تلقی می‌شود. ⁶

ممکن است سرمایه‌گذاران خرد شرکت‌هایی را ترجیح دهند که در حمایت از BLM صحبت می‌کنند و به آن کمک مالی می‌کنند، زیرا موضع اخلاقی این شرکت‌ها با موضع آنها همخوانی دارد. طبق نظریه هویت اجتماعی، وقتی شرکت‌ها درباره یک موضوع اجتماعی صحبت می‌کنند، توسط سرمایه‌گذاران به عنوان بخشی از «درون گروه» آنها در صورتی که دیدگاه‌هایشان همسو باشد، یا بخشی از «برون گروه» در صورتی که دیدگاه‌هایشان یکسان نباشد، طبقه‌بندی می‌شوند. align ( تاجفل و همکاران، 1979 ؛ تاجفل، 1982 ؛ کروکر و همکاران، 1987 ؛ بروور، 1999 ؛ ژونگ و همکاران، 2008 ؛ فو و همکاران، 2012 ؛ دورنی و همکاران، 2020 ). این ادراکات مهم هستند زیرا اعضای درون گروهی تمایل دارند با دید مثبت نگریسته شوند، که منجر به عاطفه مثبت می شود، با نتیجه معکوس برای اعضای بیرون گروه ( Ma-Kellams et al., 2011 ; Iyengar et al., 2012 ).

از طرف دیگر، افزایش علاقه سرمایه‌گذاران خرده‌فروش می‌تواند توسط یک سوگیری توجه به خوبی مستند شده باشد ( باربر و اودین، 2008 ؛ سیشولز و وو، 2007 ). باربر و اودین (2008) نشان می‌دهند که سرمایه‌گذاران خرد تمایل به خرید سهامی دارند که توجه آنها را جلب می‌کند، به عنوان مثال، سهام‌هایی که به شدت در رسانه‌ها ظاهر می‌شوند، حجم معاملات غیرعادی بالایی را تجربه می‌کنند، یا بازده سهام شدیدی دارند . با توجه به این یافته‌ها، ممکن است نتایجی که مشاهده می‌کنیم به دلیل دیده شدن زیاد برخی شرکت‌ها در اخبار و آنلاین باشد و ارتباط مستقیمی با مشارکت شرکت‌ها در CSA نداشته باشد.

در تلاش برای جدا کردن سوگیری توجه از ترجیحات اخلاقی، ابتدا از آزمون‌های نمونه فرعی بر اساس قابلیت مشاهده آنلاین شرکت‌ها استفاده می‌کنیم. اگر سوگیری توجه پشت نتایج بود، انتظار می‌رفتیم که افزایش هلدینگ برای شرکت‌هایی با دید آنلاین بالا قوی‌تر باشد. ما برعکس را می‌یابیم، شرکت‌هایی که کمتر دیده می‌شوند، هجوم بیشتری از سرمایه‌گذاران خرد را تجربه می‌کنند. این نتایج تا حدودی از توضیح همسویی اخلاقی پشتیبانی می کند.

برای بررسی رسمی زاویه احساسات اخلاقی، رویکرد پان و همکاران را اتخاذ می کنیم. (2022) با استفاده از هنجارهای محلی برای سنجش ترجیح سرمایه گذاران خرده فروشی نسبت به عدالت اجتماعی و انصاف. ما فرض می‌کنیم که سرمایه‌گذاران خرد مستقر در ایالت‌های دارای رأی‌دهندگان دموکرات، لیبرال‌تر هستند و بنابراین، احتمال بیشتری برای حمایت از BLM دارند. به دلیل این موضوع و سوگیری محلی به خوبی مستند شده در میان سرمایه گذاران، ⁷ ما انتظار هجوم شدید سرمایه گذاران خرد را در شرکت هایی داریم که مقر آنها در ایالت هایی است که توسط فرماندار دموکرات اداره می شود یا ایالت هایی که اکثریت جمعیت به نامزد ریاست جمهوری دموکرات رای داده اند. نتایج ما این را تأیید می‌کند و نشان می‌دهد که علاقه سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی برای شرکت‌هایی که به طور همزمان صحبت کرده و کمک مالی می‌کنند، تنها در صورتی که مقر آنها در ایالت‌های دموکرات باشد، افزایش یافته است.

به منظور آزمایش استحکام یافته های خود، دو آزمون انجام می دهیم. ابتدا، ما همه رگرسیون های خود را با تغییر تجمعی دو روزه در دارایی سرمایه گذار خرد به جای اثر یک روزه مورد استفاده در تحلیل اصلی تکرار می کنیم. دوم، نحوه تعریف متغیرهای مستقل اصلی خود را تغییر می دهیم به طوری که فقط صحبت کردن و صحبت کردن با کمک های مالی به عنوان رویدادهای جداگانه در تجزیه و تحلیل استفاده می شود. نتایج ما برای هر دوی این تست‌های جایگزین قوی است.

مطالعه ما به دو روش مختلف به ادبیات رو به رشد در مورد فعالیت اجتماعی شرکت ها و سرمایه گذاران خرد کمک می کند. اولاً، با ارائه اولین شواهد تجربی در مورد چگونگی ارزش گذاری CSA توسط سرمایه گذاران خرد، مشارکت کنندگان مهم بازار سرمایه، به ادبیات در حال ظهور در CSA کمک می کند. نتایج ما نشان می‌دهد که «گفت‌وگوی ارزان» بی‌ربط است و سرمایه‌گذاران خرده‌فروش تنها یک تعهد محکم و جدی ارزش دارند. این مکمل یافته های Elfenbein و همکاران است. (2019) در رابطه با بی ربط بودن «گفتگوی ارزان» با نتایج بازار. این امر راهنمایی ارزشمندی برای تعامل اجتماعی شرکت و شیوه های افشای شرکتی ارائه می دهد. همچنین می‌تواند توسط تنظیم‌کنندگان استاندارد گزارش‌دهی یکپارچه در رابطه با ارتباط ارتباطات اطلاعات غیرمالی شرکت‌ها در نظر گرفته شود.

دوم، مقاله ما به ادبیات رفتار سرمایه‌گذاران خرده‌فروش کمک می‌کند ( لی و همکاران، 1991 ؛ بودورتا جونیور و همکاران، 1995 ؛ نیل و ویتلی، 1998 ؛ جمل و توماس، 2002 ؛ برچ و همکاران، 2003 ؛ بیکر و وورگلر . ، 2006 ؛ دورنی و همکاران، 2020 ). ما شواهد تجربی جدیدی را نه تنها در مورد ذائقه سرمایه گذاران خرده فروشی برای CSA، بلکه در مورد تأثیر احساسات اخلاقی بر تصمیمات تخصیص پورتفولیوی سرمایه گذاران خرد ارائه می دهیم. اینها بینش های ارزشمندی برای تصمیم گیرندگان شرکتی در یافتن تعادل ظریف بین حداکثر سازی سود و ارزش های اخلاقی در جامعه مدرن است.

بقیه این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 پیشینه نهادی در مورد جنبش BLM و رویدادهای مینیاپولیس در سال 2020 ارائه می دهد. بخش 3 ادبیات قبلی و فرضیه های ما را مورد بحث قرار می دهد. بخش 4 جمع آوری داده ها و ساخت نمونه ما را تشریح می کند. بخش 5 تجزیه و تحلیل تعامل CSA شرکت را ارائه می دهد. بخش 6 تجزیه و تحلیل واکنش های سرمایه گذار را شرح می دهد. در نهایت، بخش 7 مقاله را به پایان می رساند.

2 . مرگ جورج فلوید و جنبش BLM

در 25 می 2020، جورج فلوید، یک مرد آفریقایی آمریکایی، در حین دستگیری در مینیاپولیس ایالات متحده توسط یک افسر پلیس سفیدپوست به نام درک شووین کشته شد. پس از این حادثه، اعتراضات و تظاهرات علیه خشونت پلیس علیه سیاه پوستان به سرعت در سراسر ایالات متحده و بین المللی گسترش یافت. این تظاهرات عمدتا توسط Black Lives Matter (BLM) سازماندهی شد – جنبشی که از نافرمانی مدنی غیرخشونت آمیز در اعتراض به حوادث خشونت پلیس علیه مردم آفریقایی-آمریکایی حمایت می کند.

شکل 1 فرکانس جستجوی گوگل برای عبارت “Black Lives Matter” را در ایالات متحده نشان می دهد. علاقه به این موضوع به سرعت پس از مرگ جورج فلوید افزایش یافت و در دوم ژوئن 2020 به اوج خود رسید، که توسط معترضان به عنوان “سه شنبه سیاه” نامگذاری شد – پاسخی جمعی به نژادپرستی و خشونت پلیس. بسیاری از شرکت‌ها با توقف فعالیت رسانه‌های اجتماعی و عملیات تجاری خود در آن شرکت کردند. چند روز بعد، اوج کوچکتری دیگر در 6 ژوئن رخ داد و پس از آن، فرکانس جستجو به تدریج کاهش یافت و در حدود 15 ژوئن به یک چهارم مقدار اوج قبلی خود رسید.

عواقب وقایع در مینیاپولیس به طور گسترده به عنوان اولین باری است که شرکت ها به طور دسته جمعی علیه بی عدالتی و مسائل اجتماعی موضع گرفتند . بنابراین، این تنظیم فرصتی منحصر به فرد برای آزمایش اینکه آیا سرمایه گذاران برای این پیام های عمومی و اقدامات حمایتی ارزش قائل هستند یا خیر فراهم می کند.

3 . ادبیات قبلی و توسعه فرضیه

CSA در سال های اخیر به یک پدیده محبوب تبدیل شده است. یک نظرسنجی توسط گروه استراتژی جهانی (2016) از 1056 مصرف کننده نشان داد که 81٪ معتقدند که شرکت ها باید برای رسیدگی به مسائل مهم اجتماعی اقدام کنند. ⁸ از یک طرف، شرکت ها می توانند افکار عمومی را شکل دهند و قصد خرید را از طریق CSA افزایش دهند ( چاترجی و تافل، 2019 ). از سوی دیگر، شرکت‌ها در معرض خطر بی‌انگیختگی کارکنان و بیگانه کردن مشتریانی هستند که با این موضع مخالف هستند ( بوربانو، 2021 ؛ داد و سوپا، 2014 ).

با توجه به این نتایج اقتصادی نامطمئن، یک سوال طبیعی برای پرسیدن این است که چگونه تعامل CSA بر تصمیمات سرمایه گذاری سرمایه گذاران تأثیر می گذارد. مطالعه باگوات و همکاران. (2020) که از 293 رویداد CSA مرتبط با موضوعات مختلف اجتماعی-سیاسی مانند کنترل اسلحه، نژادپرستی، LGBT و موارد دیگر استفاده می‌کند، نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران CSA را سیگنالی از تخصیص نادرست منابع به دور از هدف حداکثر کردن سود و به سمت یک هدف می‌دانند. فعالیت ریسکی که منجر به کاهش ارزش شرکت می شود. زمانی که موضع شرکت با ارزش سهامداران و تصویر برند متفاوت باشد، این کاهش آشکارتر می شود. با این حال، این مطالعه ناهمگونی سرمایه گذاران را در نظر نمی گیرد. سرمایه گذاران نهادی و سرمایه گذاران خرد متفاوت شناخته شده اند.

تحولات اخیر در بازارهای مالی به سرمایه گذاران خرد دسترسی آسان تر به اطلاعات مالی و غیرمالی و دسترسی به پلتفرم های معاملاتی با کمیسیون کم و رایگان را می دهد. این موارد، همراه با ظهور همه‌گیری کووید-19، سرمایه‌گذاران خرد را به بازیگران فعال‌تر و حیاتی‌تر در بازار سرمایه تبدیل کرده است. ⁹ شکل 2 نشان می‌دهد که تعداد سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی که سهام در شرکت‌های فهرست شده در ایالات متحده را در پلت فرم معاملاتی Robinhood دارند، پس از معرفی یک قرنطینه سراسری در ایالات متحده، بیش از دو برابر افزایش یافت.

علیرغم اینکه بازیگر مهمی در بازار است، بسیاری از مطالعات نشان می‌دهند که معاملات سرمایه‌گذاران خرد اغلب غیرمنطقی است و لزوماً انگیزه‌های بنیادی ندارد. ^{بنابراین} ، علیرغم شواهدی مبنی بر تأثیر منفی احتمالی CSA بر ارزش شرکت، هنوز این احتمال وجود دارد که سرمایه‌گذاران خرد به نفع چنین تعهداتی واکنش نشان دهند.

در حالی که برخی از مطالعات تجربی نشان می‌دهند که سرمایه‌گذاران خرد برای فعالیت‌های CSR مثبت‌تر ترجیح می‌دهند، ¹¹ شواهد تجربی از Moss و همکاران. (2020) نتایج متفاوتی را نشان می دهد – سرمایه گذاران خرد به افشای CSR پاسخ نمی دهند. علاوه بر این، اگر موضع گیری واقعی تلقی شود، سرمایه گذاران خرد ممکن است واکنش منفی نسبت به صحبت کردن نشان دهند، همان طور که خریداران از لیست های گفتگوی ارزان در eBay اجتناب می کنند، جایی که وعده های اهدایی غیرقابل تأیید هستند، همانطور که در Elfenbein و همکاران یافت می شود . (2019) . بنابراین، ممکن است به تعهدات اساسی‌تر و اقدامات معتبرتر از سوی شرکت‌ها در حمایت از جنبش BLM برای تأثیرگذاری بر تصمیم‌های سرمایه‌گذاران خرد نیاز باشد. برای روشن کردن چگونگی ارزش گذاری سرمایه گذاران خرده به CSA، فرضیه اول را پیشنهاد و آزمایش می کنیم:

سرمایه گذاران خرد به CSA، مشروط به اعتبار تعهد، واکنش مثبت نشان می دهند.

همانطور که قبلاً مورد بحث قرار گرفت، یافته‌های موجود در ادبیات نشان می‌دهد که معاملات سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی به‌جای عوامل بنیادی برانگیخته می‌شوند. سرمایه گذاران خرد تمایل به انتخاب از زیر مجموعه سهامی دارند که توجه آنها را جلب می کند زیرا زمان و منابع محدود آنها مانع از در نظر گرفتن تمام اطلاعات موجود می شود. ¹² علاوه بر این، یافته های تجربی دورنی و همکاران. (2020) ، با استفاده از بینش‌های نظریه هویت اجتماعی ، نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران خرد زمانی سهام بیشتری (کمتر) خریداری می‌کنند که دیدگاه‌هایشان با فعالیت‌های مدیر عامل شرکت همسو (ناهمسو) باشد. بنابراین، در مورد CSA، واکنش‌های سرمایه‌گذاران خرد می‌تواند تحت تأثیر احساسات اخلاقی باشد تا سوگیری توجه. برای درک اینکه چه چیزی بر تصمیمات سرمایه گذاران خرد تأثیر می گذارد، فرضیه دوم را پیشنهاد و آزمایش می کنیم:

واکنش سرمایه‌گذاران خرده‌فروش به CSA ناشی از احساسات اخلاقی است تا مبانی یا سوگیری توجه.

4 . نمونه و جمع آوری داده ها

نمونه ما شامل تمام شرکت‌های تشکیل‌دهنده شاخص S&P 500 از ابتدای ماه می 2020 است – ماهی که اعتراضات BLM پس از مرگ جورج فلوید آغاز شد. در محیط ما، روزهای رویداد در یک دوره کوتاه بین 28 می و 18 ژوئن دسته بندی می شوند. علاوه بر این، برخی از شرکت ها چند روز پس از اولین صحبت BLM خود، اعلامیه های اهدایی را اعلام کردند. بنابراین، برای اطمینان از یک نمونه کنترل کافی و برای در نظر گرفتن اعلان‌های اهدایی تاخیر، دو هفته قبل از اولین سخنرانی (28 می) و بعد از آخرین صحبت (18 ژوئن) را شامل می‌کنیم. در نتیجه، دوره نمونه نهایی ما از 14 می 2020 تا 30 ژوئن 2020 برای همه شرکت ها است. ¹³ پس از حذف شرکت‌های دارای داده‌های گمشده و شرکت‌هایی با رویدادهای مخدوش‌کننده در طول دوره نمونه، نمونه نهایی ما شامل 462 شرکت است. ¹⁴

4.1 . واکنش شرکت ها به اعتراضات BLM

به منظور شناسایی پاسخ شرکت ها به اعتراضات BLM، ما به صورت دستی از طریق وب سایت های شرکتی شرکت ها و همچنین حساب های رسمی توییتر، فیس بوک، لینکدین و اینستاگرام آن ها هرگونه پست، توییت و انتشار خبری که به مرگ جورج اشاره می کرد، بررسی کردیم. فلوید یا موضع گیری علیه نژادپرستی به عنوان پاسخی به رویدادهای مینیاپولیس.

راه‌های مختلفی وجود داشت که شرکت‌ها موضع خود را در مورد این مسائل اعلام کردند. برخی از شرکت ها یا یکی از مدیران ارشد این شرکت ها با انتشار پستی در شبکه های اجتماعی از طرف این شرکت، حمایت خود را از جامعه آفریقایی-آمریکایی نشان دادند. شکل 3 نمونه هایی را ارائه می دهد. به عنوان مثال، زیر گزیده‌ای از شرح پست اینستاگرام دلتا ایرلاینز در 1 ژوئن 2020 ¹⁵ است :

«…زندگی کارمندان سیاه پوست، مشتریان و شرکای جامعه اهمیت دارد. ما از هر وسیله‌ای استفاده خواهیم کرد تا اطمینان حاصل کنیم که جهانی که اکنون، فردا و آینده می‌بینیم، جهانی عادلانه است.» ¹⁶

دیگران بیانیه ای صادر نکردند، اما در عوض در به اصطلاح “سه شنبه سیاه” شرکت کردند – با انتشار تصویری از یک مربع سیاه در روز سه شنبه، دوم ژوئن، به نشانه همبستگی با جامعه آفریقایی-آمریکایی (به Hasbro مراجعه کنید). پست در شکل 3 ). این موارد حمایت اجتماعی، یعنی توییت‌ها، پست‌ها و شرکت در «سه‌شنبه سیاه» به عنوان «سخن گفتن» طبقه‌بندی می‌شوند.

سرانجام، برخی از شرکت‌ها اعلام کردند که به یکی از سازمان‌های حامی جامعه آفریقایی-آمریکایی، مانند صندوق دفاع قانونی NAACP و لیگ ملی شهری، کمک مالی خواهند کرد (به عنوان مثال، پست شرکت والت دیزنی در شکل 3 را ببینید ) . ما به صورت دستی اطلاعات مربوط به این تعهدات اهدایی را جمع آوری کردیم.

4.2 . داده های سرمایه گذاران خرده فروشی

فرکانس جستجوی گوگل از علامت رسمی یک شرکت به عنوان نماینده ای برای توجه سرمایه گذاران خرده به یک سهام خاص در نظر گرفته می شود ( دا و همکاران، 2011 ). بنابراین، برای آزمایش اینکه آیا صحبت کردن توجه سرمایه‌گذاران خرده‌فروش را به خود جلب می‌کند، ابتدا فرکانس جستجوی روزانه گوگل را برای شرکت‌های نمونه خود از Google Trends بدست می‌آوریم. سپس فرکانس جستجوی غیرعادی روزانه گوگل ( AbSVI ) را برای هر سهام همانطور که در Da et al. (2011) ، که برابر است با گزارش علاقه مندی جستجوی تیک تیک در روز منهای گزارش میانگین جستجوهای همان علامت در همان روز هفته در طول هشت هفته قبل.

برای بررسی بیشتر واکنش سرمایه‌گذاران خرد به CSA، ما به داده‌های مربوط به سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی از پلتفرم معاملاتی Robinhood که از طریق Robintrack به دست آمده است، تکیه می‌کنیم. این وب‌سایت مستقل داده‌های مربوط به دارایی‌های فردی را ذخیره و به اشتراک می‌گذارد. ¹⁷

برای هر سهام معامله شده در Robinhood، Robintrack تعداد مشترکانی را که سهام را هر ساعت نگه می دارند گزارش می کند. از آنجایی که تجزیه و تحلیل ما در سطح روزانه است، ما تنها اولین مشاهده را پس از بسته شدن مبادلات بزرگ ایالات متحده (4:00 بعدازظهر EST) به عنوان برگزاری پایان روز نگه می داریم. متغیر وابسته اصلی ما تغییر تعدیل شده یک روزه در تعداد سرمایه گذاران خرده فروشی است که سهام دارند. ما ابتدا تغییر یک روزه در تعداد افراد دارای سهام را از روز t-1 به t تخمین می زنیم . سپس این تغییرات در دارایی‌های سرمایه‌گذاران خرد برای رشد کلی در تعداد سرمایه‌گذاران رابین‌هود تعدیل می‌شود، که به عنوان نسبت سرمایه‌گذاران رابین‌هود که سهام را در پایان روز t-1 دارند ضرب در تغییر یک روزه در کل تعریف می‌شود. تعداد سرمایه گذاران رابینهود در تمام سهام از پایان روز t-1 تا پایان روز t گزارش شده است، همانطور که در معادله زیر نشان داده شده است:(1) $AbRI {[t]}_{i, t} = \frac{{RI}_{i, t} - {RI}_{i, t - 1}}{{RI}_{i, t - 1}} - \frac{{R I}_{i, t - 1}}{{Robinhood}_{t - 1}} * \frac{{Robinhood}_{t} - {Robinhood}_{t - 1}}{{Robinhood}_{t - 1}}$ که در آن AbRI [ t ] _i , t نشان‌دهنده تغییرات غیرعادی تعدیل‌شده در تعداد سرمایه‌گذاران خرده‌فروش سهام i در یک پنجره یک روزه است، در حالی که RI _i ، t و RI _i ، t -1 نشان‌دهنده تعداد سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی است که سهام i را در اختیار دارند. پایان روز t و روز t-1 به ترتیب. Robinhood _t و Robinhood _t -1 به ترتیب تعداد کل سرمایه گذاران Robinhood گزارش شده در تمام سهام در پایان روز t و روز t-1 را نشان می دهند .

توجه داشته باشید که این متغیر منعکس کننده تغییر در تعداد سرمایه گذاران دارای سهام است تا تغییر در تعداد سهام نگهداری شده توسط سرمایه گذاران خرد. با این حال، می توان انتظار داشت که این دو معیار همبستگی مثبت داشته باشند. علی‌رغم این، به منظور احتیاط، در تحلیل‌های خود، از اصطلاح «منافع سرمایه‌گذار خرد» به جای «مالکیت خرده‌فروشی» برای نشان دادن تغییر در تعداد حساب‌های خرده‌فروشی که سهام را نشان می‌دهند، استفاده می‌کنیم.

4.3 . داده های برگشتی غیر عادی

به منظور اندازه‌گیری واکنش قیمت سهام به حمایت عمومی شرکت‌ها از جنبش BLM، بازده روزانه غیرعادی سهام را محاسبه می‌کنیم . بازده غیرعادی شرکت i و روز t به صورت زیر محاسبه می شود:(2) ${AbRet}_{i, t} = r_{i, t} - a_{i} - b_{i} * r_{m, t}$ که در آن a _i و b _i به عنوان پارامترهای مدل بازار تخمین زده می شوند ( مک کینلی، 1997 ) با استفاده از یک دوره تخمینی 255 روز معاملاتی که 21 روز معاملاتی قبل از شروع پنجره رویداد ما به پایان می رسد، r _i ، t بازده سهام شرکت i است . روز t ، و r _m ، t بازده وزنی شاخص CRSP در روز t است .

4.4 . ویژگی های شرکت

برای بررسی عوامل تعیین‌کننده صحبت کردن و کمک مالی، از مجموعه‌ای از متغیرها استفاده می‌کنیم که ویژگی‌های شرکت مانند ویژگی‌های هیئت مدیره، ESG، گرایش سیاسی شرکت‌ها، مالکیت نهادی، صنعت و سایر ویژگی‌های شرکت را نشان می‌دهد .

4.4.1 . ویژگی های هیئت مدیره

ما انتظار داریم که تصمیم برای حمایت از BLM با تنوع نژادی هیئت مدیره شرکت ها مرتبط باشد. ما هویت همه مدیران سیاه پوست را در تابلوهای S&P 500 از Black Enterprise – یک منبع اطلاعات تجاری برای کارآفرینان آفریقایی-آمریکایی و کسب و کارهای متعلق به آفریقایی-آمریکایی ها به دست می آوریم. ¹⁸ اسامی همه مدیران سیاه پوست به صورت دستی با اطلاعات کارگردان BoardEx مطابقت داده شد. ما همچنین اندازه هیئت مدیره، استقلال هیئت مدیره و تنوع جنسیتی هیئت مدیره را در تحلیل خود لحاظ می کنیم. ¹⁹ علاوه بر این، برای کنترل جمعیت شناسی مدیر عامل که ممکن است با تصمیم شرکت برای صحبت کردن در ارتباط باشد، سن و جنسیت مدیران عامل را نیز لحاظ می کنیم.

4.4.2 . مسئولیت اجتماعی شرکت

از آنجایی که انتظار می رود صحبت کردن با سایر معیارهای مرتبط با مسئولیت اجتماعی شرکتی مرتبط باشد، ما نمره محیطی، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) را در آزمون عوامل تعیین کننده بیان می کنیم. ²⁰

4.4.3 . مالکیت نهادی

مشخص نیست که آیا سرمایه گذاران نهادی نیز ترجیحاتی در مورد صحبت و کمک مالی شرکت ها دارند یا خیر. بنابراین، ما مالکیت نهادی شرکت‌ها را در آزمون عوامل تعیین‌کننده، که به عنوان نسبتی از سهام معوق شرکت‌ها متعلق به مؤسسات اندازه‌گیری می‌شود، لحاظ می‌کنیم.

4.4.4 . فعالیت های سیاسی

برای سنجش تأثیر تمایلات سیاسی یک شرکت بر تعامل CSA، از فعالیت‌های سیاسی به‌عنوان نیابتی برای گرایش سیاسی شرکت‌ها استفاده می‌کنیم، از جمله کمک‌های مالی سیاسی (کمک مالی سیاسی) و اینکه آیا ایالتی که دفتر مرکزی شرکت در آن است توسط یک دموکرات ( ایالت مرکزی) اداره می‌شود. سیاست ).

4.4.5 . قابلیت مشاهده آنلاین

مطالعات قبلی رابطه مثبتی بین دیده شدن آنلاین شرکت‌ها، به ویژه تعداد دنبال‌کنندگان یا حضور شرکت در توییتر، و رتبه‌بندی CSR آنها نشان داده‌اند ( لی و همکاران، 2013 ؛ بالاسوبرامانیان و همکاران، 2021 ). بنابراین، ممکن است تصمیم یک شرکت برای صحبت کردن تحت تأثیر تعداد فالوورهای آنها در توییتر باشد. برای کنترل این امر، ما گزارش تعداد دنبال‌کنندگان توییتر حساب توییتر اصلی شرکت را درج می‌کنیم.

4.4.6 . نیروی کار سیاه پوست

تصمیم شرکت ها برای صحبت کردن نیز می تواند تحت تأثیر بخشی از نیروی کار آفریقایی-آمریکایی شرکت باشد. ما به داده های نیروی کار در سطح شرکت دسترسی نداریم، بنابراین آن را با نسبت نیروی کار آفریقایی-آمریکایی (از سال 2019) در ایالتی که دفتر مرکزی شرکت در آن قرار دارد، تقریبی می کنیم.

4.4.7 . با تکنولوژی بالا

مانجو (2017) پیشنهاد می‌کند که شرکت‌هایی که در صنایع با فناوری پیشرفته فعالیت می‌کنند تمایل دارند در فعالیت‌های بیشتری شرکت کنند که لیبرال تلقی می‌شوند. بنابراین، ما همچنین یک متغیر ساختگی را برای شرکت‌های صنایع پیشرفته در نظر می‌گیریم.

در نهایت، ما از سایر متغیرهای سطح شرکت در تجزیه و تحلیل خود استفاده می کنیم تا مشکلات مالی، سودآوری و رشد شرکت را در نظر بگیریم، مانند اندازه شرکت، اهرم، بازده حقوق صاحبان سهام، و نسبت بازار به دفتر. ضمیمه A1 تعاریف همه متغیرها و منابع اطلاعاتی مورد استفاده در این مقاله را ارائه می دهد.

5 . تجزیه و تحلیل تعامل شرکت در CSA

5.1 . پشتیبانی شرکتی برای BLM

جدول 1 خلاصه ای از پاسخ های شرکت به BLM را نشان می دهد. پانل A جدول 1 توزیع شرکت هایی را که صحبت کردند و/یا کمک مالی کردند و شرکت هایی با مدیران سیاه پوست در صنایع نشان می دهد .

جدول 1 . خلاصه ای از پاسخ های شرکتی به فعالیت BLM.

پانل A. توزیع شرکت‌هایی که صحبت می‌کنند و آنهایی که مدیران سیاه‌پوست در هیئت مدیره دارند در سراسر صنایع
سلول خالی	تعداد و کسر شرکت ها
صنعت	جمع	صحبت کن	اهدا کنید	کارگردان سیاه پوست
مواد اولیه	17	10	1	11
مواد اولیه	17	0.59	0.06	0.65
اختیاری مصرف کننده	79	58	30	51
اختیاری مصرف کننده	79	0.73	0.38	0.65
منگنه های مصرف کننده	30	26	16	19
منگنه های مصرف کننده	30	0.87	0.53	0.63
انرژی	27	3	0	11
انرژی	27	0.11	0	0.41
امور مالی	58	46	20	46
امور مالی	58	0.79	0.34	0.79
مراقبت های بهداشتی	51	29	9	29
مراقبت های بهداشتی	51	0.57	0.18	0.57
صنایع	82	45	13	49
صنایع	82	0.55	0.16	0.6
مشاور املاک	31	12	3	11
مشاور املاک	31	0.39	0.1	0.35
فن آوری	50	32	19	15
فن آوری	50	0.64	0.38	0.30
مخابرات	9	9	4	4
مخابرات	9	1	0.44	0.44
خدمات رفاهی	28	22	4	25
خدمات رفاهی	28	0.79	0.14	0.89
جمع	462	292	119	271
جمع	462	0.63	0.26	0.59

پانل B. 10 شرکت بزرگ بر اساس ارزش بازار که بیانیه حمایت عمومی از جنبش BLM منتشر نکرده اند.
نام شرکت	صنعت	ارزش بازار (بیلیون دلار)
اکسون موبیل	انرژی	182
Nvidia	فن آوری	174
اوراکل	فن آوری	163
کاستکو	اختیاری مصرف کننده	133
فیلیپ موریس	منگنه های مصرف کننده	114
انرژی Nextera	خدمات رفاهی	111
لاکهید مارتین	صنایع	108
Broadcom	فن آوری	104
برج آمریکایی	مشاور املاک	104
لینده	مواد اولیه	95

پانل C. اولین شرکت هایی که به طور علنی در حمایت از جنبش BLM پس از مرگ جورج فلوید صحبت کردند.
نام شرکت	صنعت	صحبت کردن به روز
جی پی مورگان چیس	امور مالی	28/05
سیب	فن آوری	28/05
مایکروسافت	فن آوری	28/05
ولز فارگو	امور مالی	29/05
هدف	اختیاری مصرف کننده	29/05
دلتا	اختیاری مصرف کننده	29/05
Ecolab	مواد اولیه	29/05
گروه CBRE	مشاور املاک	29/05
سیتی گروپ	امور مالی	29/05
پراکتر اند گمبل	منگنه های مصرف کننده	29/05
سلامتی کاردینال	مراقبت های بهداشتی	29/05
نایک	اختیاری مصرف کننده	29/05
سی سی رابینسون	صنایع	29/05
مدترونیک	مراقبت های بهداشتی	29/05
شرکت مسافران	امور مالی	29/05

پانل D. توزیع شرکت هایی که در اولین تاریخ سخنرانی عمومی و میانگین ارزش بازار آنها صحبت کردند
صحبت کردن به روز	ن	میانگین ارزش بازار (میلیارد دلار)
28/05	3	954
29/05	12	76
30/05	16	94
31/05	19	114
1/06	59	50
2/06	61	36
3/06	52	43
4/06	12	40
5/06	23	40
6/06	4	22
7/06	8	32
9/06	5	19
10/06	3	9
06/11	4	42
12/06	2	50
16/06	4	46
17/06	1	17
18/06	4	46

پانل E. بزرگترین کمک کنندگان به اهداف عدالت اجتماعی پس از مرگ جورج فلوید. ارقام کمک های مالی به میلیون دلار است
نام شرکت	صنعت	اهداء	تاریخ
بانک سوم پنجم	امور مالی	2800	05/06
خدمات فین PNC	امور مالی	1000	18/06
بانک آمریکا	امور مالی	1000	02/06
پی پال	صنایع	530	06/11
شرکت پپسی	منگنه های مصرف کننده	400	16/06
سیب	فن آوری	100	06/11
سرود	مراقبت های بهداشتی	50	08/06
نایک	اختیاری مصرف کننده	40	05/06
الی لیلی و شرکت	مراقبت های بهداشتی	25	13/06
بوئینگ	صنایع	25	10/06
اعتماد شمالی	امور مالی	20	15/06
بانکورپ آمریکا	امور مالی	15	05/06
هومانا	مراقبت های بهداشتی	12	03/06

این جدول خلاصه ای از پاسخ های شرکتی به فعالیت BLM را ارائه می دهد. پانل A توزیع تمام شرکت‌های نمونه را در بین صنایع گسترده معیار طبقه‌بندی صنعت (ICB) گزارش می‌کند. به‌علاوه، هم تعداد کل و درصد شرکت‌هایی را نشان می‌دهد که از جنبش BLM حمایت می‌کنند و هم شرکت‌هایی که مدیران سیاه‌پوست در هیئت مدیره دارند. پانل B اسامی، صنایع و ارزش بازار (از 1 می 2020) ده شرکت بزرگی را که هیچ مدرکی دال بر حمایت از BLM برای آنها پیدا نکردیم، گزارش می کند. ارزش بازار در این پانل از 1 مه 2020 اندازه‌گیری می‌شود. پانل C شرکت‌هایی را فهرست می‌کند که اولین شرکت‌هایی هستند که از BLM در حساب‌های رسانه‌های اجتماعی یا وب‌سایت‌های شرکتی خود حمایت نشان داده‌اند. این پانل اسامی، صنایع، و اولین تاریخ شناسایی شناسایی شده را گزارش می کند. فقط شرکت هایی که در 28 و 29 می 2020 صحبت کرده اند، در این پانل گنجانده شده اند. پانل D توزیع شرکت ها را بر اساس تاریخ انتشار گزارش می کند. همچنین میانگین ارزش بازار شرکت هایی را که در یک تاریخ معین صحبت کرده اند را نشان می دهد. پانل E شرکت هایی را فهرست می کند که در طول دوره نمونه ما بیشترین کمک را به اهداف مرتبط با BLM کرده اند.

به طور کلی، 292 (63٪) از شرکت های نمونه ما صحبت کردند. اختياري مصرف كننده صنعتي است كه بيشترين تعداد شركتهايي را دارد كه صحبت كرده اند (58). صنعت با بالاترین کسری از شرکت‌های شرکت‌کننده، مخابرات است، که در آن 11 شرکت صحبت کردند. از سوی دیگر، صنعتی که کمترین تعداد و نسبت شرکت‌های مطرح را دارد، صنعت انرژی است و از 27 شرکت تنها 3 شرکت صحبت می‌کنند.

صنایعی که بیشترین نسبت شرکت های اهداکننده را دارند، صنایع مصرفی و مخابرات هستند (به ترتیب 53 و 44 درصد). به طور کلی، 119 (26٪) شرکت در نمونه ما به اهداف مرتبط با BLM کمک مالی کرده اند. ما همچنین توجه می کنیم که 59٪ از نمونه حداقل یک کارگردان سیاه پوست دارند. Utilities صنعتی است که بالاترین نسبت شرکت‌هایی با مدیران سیاهپوست را با 90 درصد دارد. کمترین نسبت در صنعت فناوری مشاهده می شود.

پانل B ده شرکت بزرگ را از نظر ارزش بازار گزارش می کند، که ما نتوانستیم شواهدی مبنی بر حمایت عمومی از جنبش BLM پیدا کنیم. غول انرژی اکسون موبیل در این لیست پیشتاز است. شرکت‌هایی که اولین واکنش‌های عمومی قابل شناسایی را در نمونه ما داشتند، مایکروسافت، اپل، و جی‌پی مورگان چیس بودند که همگی بیانیه‌ای را در 28 می، تنها سه روز پس از مرگ جورج فلوید، همانطور که در پانل C جدول نشان داده شده است، صادر کردند . 1 .

پانل D جدول 1 توزیع اولین مناسبت های سخنرانی را برای شرکت های نمونه ما در طول زمان نشان می دهد. از 28 می، تعداد شرکت‌های جدیدی که حمایت خود را از اعتراضات BLM اعلام می‌کنند، افزایش می‌یابد که در 2 ژوئن، «سه‌شنبه خاموشی» به اوج خود رسید. ما به دو دلیل زمان اعلام حمایت از آزمون های اصلی مطالعه خود را به 18 ژوئن محدود می کنیم. اولاً، اظهارات جدید بسیار کمی بعد از این تاریخ (12) وجود دارد که تا 19 نوامبر 2020 منتشر شده است. به عنوان “Juneteenth” – تعطیلاتی که پایان برده داری در ایالات متحده را جشن می گیرد، زیرا معمولاً در این تاریخ، بسیاری از شرکت ها در حساب های رسانه های اجتماعی خود پست می گذارند.

در نهایت، پانل E بزرگترین اهداکنندگان را فهرست می کند. Fifth Third Bank، PNC Financial و Bank of America متعهد شدند هر کدام حداقل 1 میلیارد دلار سرمایه گذاری کنند. توجه داشته باشید که اینها همیشه مستقیماً و به طور کامل در اختیار یک موسسه خیریه یا سازمان قرار نمی گیرند، بلکه متعهد می شوند که برای “توسعه جامعه” هزینه شود.

5.2 . آمار خلاصه و تحلیل همبستگی

جدول 2 آمار خلاصه ای را برای همه ویژگی های شرکت مورد استفاده برای پیش بینی احتمالات صحبت کردن و کمک مالی در تحلیل ما و ماتریس همبستگی آنها گزارش می کند. همه متغیرهای پیوسته استفاده شده در این مقاله با 1% و 99% winsorized شده اند. به طور قابل توجهی تعداد بیشتری از شرکت‌هایی که صحبت کرده‌اند، حداقل یک مدیر سیاه‌پوست در هیئت‌مدیره خود دارند در مقایسه با شرکت‌هایی که این کار را نکرده‌اند (71 درصد در مقابل 37 درصد). این تعجب آور نیست زیرا می توان انتظار داشت که شرکت هایی با هیئت مدیره های متنوع تر به احتمال بیشتری در مورد تنوع صحبت کنند، که موضوع اصلی اعتراضات BLM بود. با این حال، این در مورد صنعت انرژی صدق نمی کند، جایی که 11 شرکت مدیران سیاه پوست دارند، اما تنها سه شرکت در حمایت از BLM صحبت کردند.

جدول 2 . آمار خلاصه شرکت‌های سخنگو در مقابل شرکت‌های غیرحرفه‌ای و ماتریس همبستگی.

پانل A: آمار خلاصه
متغیرها	ن	منظور داشتن	N (SU)	میانگین (SU)	N (NSU)	میانگین (NSU)	مقدار p
کارگردان سیاه پوست	462	0.59	292	0.71	170	0.37	0.000***
درصد کارگردانان زن	462	0.27	292	0.29	170	0.25	0.000***
درصد مدیران مستقل	462	0.84	292	0.86	170	0.82	0.000***
اندازه تخته	462	11.14	292	11.57	170	10.41	0.000***
سن مدیرعامل	462	59.23	292	58.86	170	59.87	0.126
مدیر عامل زن	462	0.06	292	0.05	170	0.06	0.669
اندازه	462	40,663.11	292	50,402.82	170	23,933.72	0.000***
قدرت نفوذ	462	46.88	292	49.84	170	41.79	0.003***
ROA	462	8.15	292	8.01	170	8.40	0.564
نسبت MTB	462	1.63	292	0.39	170	3.77	0.242
امتیاز ESG	462	59.31	292	62.74	170	53.43	0.000***
نمره اجتماعی	462	62.06	292	65.89	170	55.47	0.000***
مالکیت نهادی	462	0.81	292	0.80	170	0.83	0.021**
کمک های سیاسی	462	−0.11	292	−0.05	170	-0.22	0.000***
قابلیت مشاهده آنلاین	462	2.81	292	3.82	170	1.09	0.000***
سیاست ایالتی مقر	462	0.65	292	0.71	170	0.54	0.000***
نیروی کار سیاه بالا	462	0.71	292	0.71	170	0.71	0.886
با تکنولوژی بالا	462	0.15	292	0.13	170	0.18	0.191

پانل B: ماتریس ضریب همبستگی
متغیرها	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13	14	15	16	17	18
صحبت کن	1
اهدای BLM	0.45	1
کارگردان سیاه پوست	0.33	0.22	1
درصد کارگردانان زن	0.24	0.19	0.18	1
درصد مدیران مستقل	0.25	0.12	0.25	0.16	1
اندازه تخته	0.27	0.19	0.37	0.05	0.15	1
سن مدیرعامل	−0.07	−0.06	−0.01	−0.04	−0.07	0.02	1
مدیر عامل زن	−0.02	0.04	0.02	0.22	0	0.07	−0.11	1
اندازه لاگ	0.21	0.36	0.23	0.14	0.16	0.25	−0.02	0.02	1
قدرت نفوذ	0.14	0.18	0.15	0.1	0.12	0.1	0.02	−0.02	0.09	1
ROA	−0.03	0.09	−0.06	0.02	-0.08	-0.16	−0.06	0.02	0.24	0.05	1
امتیاز ESG	0.27	0.26	0.22	0.3	0.31	0.19	−0.07	0.1	0.34	0.17	0	1
نسبت MTB	−0.05	0.05	0.02	−0.03	−0.06	−0.02	0.02	0.04	0.07	-0.24	0	0.01	1
مالکیت نهادی	−0.11	-0.23	−0.11	0.01	0.2	−0.2	−0.06	−0.05	-0.28	−0.03	0	-0.15	−0.06	1
کمک های سیاسی	0.21	0.12	−0.05	0.11	-0.08	−0.06	−0.11	−0.02	0.05	−0.06	0.14	0.04	−0.12	0.05	1
قابلیت مشاهده آنلاین	0.43	0.36	0.23	0.18	0.07	0.23	-0.1	0.07	0.37	0.08	0.09	0.24	−0.02	0.37-	0.12	1
سیاست ایالتی مقر	0.17	0.14	0	0.1	−0.06	0.07	−0.09	0.07	0.16	−0.02	0.13	0.12	0.03	0.01	0.19	0.17	1
نیروی کار سیاه بالا	−0.01	−0.07	0.15	-0.1	0.12	0.14	0.13	0	−0.14	0.14	-0.16	−0.02	0.03	−0.01	-0.15	-0.15	0.32-	1
با تکنولوژی بالا	−0.06	−0.01	−0.14	0.02	0.05	−0.17	−0.12	0	0.2	−0.06	0.23	0.09	−0.01	0.05	0.07	0.03	0.05	-0.18

پانل A این جدول تعداد مشاهدات، میانگین بدون قید و شرط، و تعداد مشاهدات و میانگین ها را مشروط به وضعیت صحبت کردن شرکت گزارش می کند، که در آن SU نشان دهنده گروه صحبت کردن و NSU نشان دهنده گروه بدون صحبت است. علاوه بر این، مقادیر p را از آزمون t برای تفاوت (با واریانس های مختلف) بین دو گروه شرکت گزارش می دهد. همه متغیرهای پیوسته در 1% و 99% winsorized می شوند. در این پانل، برای تفسیر معنادار، اندازه بر حسب دلار (میلیون دلار) قبل از گرفتن لگاریتم طبیعی ارائه شده است.

پانل B این جدول ماتریس همبستگی های زوجی بین متغیرهای مورد استفاده برای پیش بینی احتمال صحبت کردن و تعهد اهدا را گزارش می کند. اعداد پررنگ نشان دهنده اهمیت آماری در سطح 5 درصد است. تعاریف متغیرها در پیوست A1 آمده است.

علاوه بر این، شرکت‌هایی که صحبت می‌کنند نیز به‌عنوان یکی دیگر از شاخص‌های تنوع، نسبت مدیران زن به‌طور قابل‌توجهی بالاتر هستند، اگرچه این تفاوت تنها چهار درصد است (29٪ در مقابل 25٪). شرکت هایی که صحبت کردند، هیئت مدیره های بزرگتر و مستقل تری نیز دارند که به طور بالقوه بهتر اداره می شوند. با این حال، از نظر جنسیت یا سن مدیرعامل هیچ تفاوتی وجود ندارد.

میانگین شرکت در نمونه ما حدود 41 میلیارد دلار ارزش دارد و شرکت هایی که صحبت کرده اند تقریباً دو برابر شرکت هایی هستند که این کار را نکرده اند (50 میلیارد دلار در مقابل 24 میلیارد دلار). این شاید به دلیل فشار عمومی است که بیشتر توسط شرکت های بزرگتر احساس می شود. گروه سخنگو به طور کلی از سطح اهرم بالاتری نسبت به گروه غیر سخنگو برخوردار است، در حالی که تفاوت ها از نظر بازده دارایی و نسبت بازار به دفتر بین دو گروه ناچیز است.

همانطور که انتظار می رفت، نمرات ESG و اجتماعی برای گروه سخنگو به طور قابل توجهی بالاتر است، شاید به دلیل فشار ناشی از شهرت “خوب” باشد. مالکیت نهادی در شرکت هایی که صحبت نمی کنند بیشتر است. برخلاف باور عمومی فوق الذکر، نتایج اولیه در جدول 2 نشان می دهد که شرکت های با فناوری پیشرفته بیشتر از سایرین صحبت نمی کنند.

شرکت‌هایی که صحبت می‌کنند نیز به احتمال زیاد دموکرات‌تر هستند، هم از نظر کمک‌های سیاسی و هم از نظر سیاست دفتر مرکزی. این با انتظارات مطابقت دارد، زیرا شرکت‌های لیبرال بیشتر احتمال دارد از یک هدف لیبرال حمایت کنند. شرکت‌هایی که صحبت می‌کنند نیز در فضای آنلاین قابل مشاهده‌تر هستند، که با تعداد دنبال‌کنندگان توییتر اندازه‌گیری می‌شود. جالب اینجاست که داشتن دفتر مرکزی در ایالتی با نیروی کار بالای آفریقایی-آمریکایی به هیچ وجه با صحبت کردن ارتباط ندارد.

پانل B جدول 2 ماتریس همبستگی را برای متغیرهای ما گزارش می کند. متغیرهایی که بیشترین همبستگی را با متغیرهای صحبت کردن و اهدای BLM دارند، متغیرهای Black Director و ESG امتیاز هستند . این انتظار می رود زیرا شرکت هایی که مدیران سیاهپوست دارند و آنهایی که نمرات ESG بالایی دارند به احتمال زیاد از جنبش اجتماعی مانند BLM حمایت می کنند، همانطور که قبلا در مقاله بحث شد.

5.3 . عوامل تعیین کننده صحبت کردن

برای درک بیشتر ما از عوامل تعیین کننده صحبت کردن، ما یک رگرسیون پروبیت از ساختگی های صحبت کردن و اهدای BLM بر روی متغیرهای مورد علاقه خود انجام می دهیم ، مانند معادلات زیر:(3) $Pr (Speak {up}_{i} = 1) = Φ (θ X_{i})$ (4) $Pr (BLM {Donation}_{i} = 1) = Φ (θ X_{i})$ که در آن X _i شامل تمام متغیرهای کنترلی گزارش شده در جدول 2 است . تعاریف همه متغیرها در پیوست A1 آورده شده است. جدول 3 اثرات حاشیه ای هر متغیر وابسته به دست آمده از رگرسیون پروبیت را نشان می دهد. همانطور که انتظار می رفت، نتایج نشان می دهد که داشتن یک کارگردان سیاه پوست با افزایش احتمال صحبت کردن 0.169 همراه است. همچنین ضریب درصد مدیران زن نیز مثبت و از نظر آماری معنادار است. این نتایج نشان می‌دهد که هیئت مدیره متنوع نقشی حیاتی در فعالیت‌های اجتماعی و سیاسی شرکت ایفا می‌کند و مکمل یافته‌های ماکس-سولومون و دروری (2019) است .

جدول 3 . رگرسیون های منع در تعیین کننده های صحبت کردن.

متغیرها	صحبت کن	اهدای BLM
سلول خالی	(1)	(2)
کارگردان سیاه پوست	0.169***	0.071
	(2.965)	(1.577)
درصد کارگردانان زن	1.055***	0.358
	(3.027)	(1.296)
درصد مدیران مستقل	1.047***	0.411
	(2.949)	(1.470)
اندازه تخته	0.035**	0.006
	(2.413)	(0.557)
سن مدیرعامل	0.003-	0.003-
	(-0.800)	(-0.785)
مدیر عامل زن	−0.247**	0.021-
	(-2.048)	(-0.278)
اندازه لاگ	−0.010	0.055**
	(-0.340)	(2.501)
قدرت نفوذ	0.002	0.002***
	(1.591)	(3.282)
ROA	0.004-	0.000
	(-1.063)	(0.121)
امتیاز ESG	0.002	0.002
	(0.995)	(1.434)
نسبت MTB	−0.000	0.001**
	(-0.362)	(2.035)
مالکیت نهادی	0.065	−0.317*
	(0.274)	(-1.720)
کمک های سیاسی	0.364***	0.129**
	(4.960)	(2.159)
قابلیت مشاهده آنلاین	0.072***	0.034***
	(5.917)	(3.249)
سیاست ایالتی مقر	0.123**	0.058
	(2.164)	(1.300)
نیروی کار سیاه بالا	0.033	0.027-
	(0.513)	(-0.535)
با تکنولوژی بالا	0.075-	0.053-
	(-0.946)	(-1.043)
مشاهدات	462	462
شبه R مربع	0.331	0.254

این جدول نتایج رگرسیون پروبیت را گزارش می‌کند که در آن متغیرهای وابسته Speak up و BLM Donation و متغیرهای مستقل ویژگی‌های شرکت هستند. تعاریف متغیرها در پیوست A1 آمده است. همه متغیرهای پیوسته در 1% و 99% winsorized می شوند. ضرایب گزارش شده اثرات حاشیه ای هستند. آمار Z در پرانتز قرار دارد. ***، **، و * به ترتیب در سطوح p 1، 5، و 10 درصد معنی دار آماری (دو دنباله) را نشان می دهند.

ما همچنین دریافتیم که هر دو متغیر سیاسی مورد استفاده در تحلیل ما به طور قابل توجهی با صحبت کردن مرتبط هستند. با توجه به اینکه بسیاری از جنبش BLM را سیاسی و دارای دیدگاه‌ها و ایده‌های چپ قوی می‌دانند، ^این نتیجه به سختی تعجب‌آور است. علاوه بر این، ما متوجه شدیم که شرکت‌هایی با قابلیت مشاهده آنلاین بالاتر، که تمایل دارند شرکت‌های مصرف‌گرا باشند، احتمال بیشتری دارد که صحبت کنند. هیچ یک از متغیرهای دیگر، از جمله متغیرهای مالی شرکت، مانند اندازه، اهرم، ROA، و نسبت MTB، به طور قابل توجهی با صحبت کردن و کنترل سایر عوامل مرتبط نیستند. با کمال تعجب، ضریب امتیاز ESG نیز ناچیز است.

زمانی که متغیر اهدای BLM را در نظر می گیریم، نتایج کمی متفاوت است . تنوع نژادی و جنسیتی هنوز به طور مثبت با تصمیم برای اهدا مرتبط است، اما دیگر از نظر آماری معنادار نیست. از سوی دیگر، اندازه و اهرم شرکت در حال حاضر به شدت به کمک های مالی مرتبط است، شاید به دلیل در دسترس بودن منابع در شرکت های بزرگ. هر دو متغیر سیاسی هنوز به طور مثبت با کمک های مالی مرتبط هستند. کمک‌های مالی نیز ارتباط مثبتی با دید آنلاین دارد. در نهایت، مالکیت نهادی رابطه منفی با کمک‌ها دارد. این به طور بالقوه می تواند با دیدگاه سرمایه گذاران نهادی توضیح داده شود که کمک های مالی BLM سرمایه گذاری های مولد ارزش نیستند (همانطور که توسط Bhagwat و همکاران، 2020 پیشنهاد شده است ). از آنجایی که این سرمایه گذاران بر شرکت ها کنترل دارند، مدیران تمایلی به تعهد هیچ گونه منابع مالی برای هدف ندارند.

6 . تجزیه و تحلیل واکنش سرمایه گذاران خرد

6.1 . طرح تحقیق و آمار خلاصه

برای بررسی واکنش سرمایه‌گذاران خرد به مشارکت‌های CSA شرکت‌ها، از داده‌های سری زمانی روزانه علاقه سرمایه‌گذاران خرد، بازده سهام، و فرکانس جستجوی Google همه شرکت‌های نمونه ما برای دوره از 14 می 2020 تا 30 ژوئن استفاده می‌کنیم. ، 2020، شامل روزهای رویداد و غیر رویداد. مدل رگرسیون به صورت زیر است:(5) $Y_{i, t} = γ_{1} \times Speak up {day}_{i, t} + γ_{2} \times Black squar e_{i, t} + γ_{3} \times Donation da y_{i, t} + γ_{4} \times Speak up day * Donation da y_{i, t} + β_{1} \times Return {[- 4, - 1]}_{i, t} + β_{2} \times Return {[- 25, - 5]}_{i, t} + η_{i} + θ_{t} + ε_{i, t}$

متغیر وابسته اصلی Y _i , t می‌تواند فرکانس جستجوی غیرعادی Google ( AbSVI [ t ] _i , t )، تغییرات غیرعادی در تعداد سهام سرمایه‌گذار خرده‌فروش i ( ABRI [ t ] _i ، t )، یا خرید غیرعادی باشد. و بازده سهام i را نگه دارید ( AbRet [ t ] _i , t )، همانطور که در بخش 4 توضیح داده شد . Speak up day یک متغیر ساختگی است که برابر با یک متغیر در روزی است که یک شرکت برای اولین بار در حمایت از جنبش BLM صحبت کرد. مربع سیاه یک متغیر ساختگی است که برابر با یک در روزی است که یک شرکت مربع سیاهی را در صفحات رسانه های اجتماعی خود در روز سه شنبه Blackout پست کرد. روز اهدا یک متغیر ساختگی است که برابر با یک در روزی است که یک شرکت کمک مالی را برای حمایت از جنبش BLM انجام داد. Speak up day*Donation day اصطلاح متقابل Speak up day و Donation day است ، یعنی بر اساس ساخت، برابر با یک روزی است که یک شرکت به طور همزمان برای اولین بار صحبت کرده و تعهد اهدایی را برای حمایت از جنبش BLM انجام دهد. این متغیر اثر حاشیه ای یک وعده اهدای همزمان مشروط به صحبت شرکت را نشان می دهد.

همچنین ممکن است سرمایه گذاران خرد نیز به میزان کمک مالی شرکت ها نسبت به منابع خود توجه کنند. بنابراین، به عنوان یک آزمایش اضافی، مبلغی را که شرکت متعهد به اهداء می‌کند، با مقیاس کل دارایی‌های شرکت نیز درج می‌کنیم. سپس این معیار را جایگزین ساختگی روز اهدا و در اصطلاح تعامل با Speak up day می کنیم . مدل ما با گنجاندن میانگین بازده سهام عقب مانده برای دوره های [-4,-1] و [-25,-5] در آزمون های تجربی ما، حرکت و رفتارهای معاملاتی مخالف را محاسبه می کند. علاوه بر این، تمام مشخصات شامل اثرات ثابت و تاریخ، با خوشه بندی خطای استاندارد دو طرفه (شرکت و تاریخ) است. توضیحات همه متغیرها در پیوست A1 به تفصیل آمده است.

جدول 4 آمار توصیفی متغیرهای مورد استفاده در معادله رگرسیون ما را گزارش می کند . (5) . متغیرهای وابسته اولیه AbRI[t] ، AbRet[t] و AbSVI[t] هستند. هم میانگین و هم میانه این متغیرها نزدیک به صفر هستند. دو درصد از روزهای شرکت ما به عنوان روز صحبت کردن و 0.8٪ به عنوان روز اهدا تعیین شده است . میانگین مربع سیاه بسیار کوچکتر است زیرا فقط در یک روز خاص، یعنی 2 ژوئن، صحبت می کند. 0.4٪ از مشاهدات ما مربوط به روزهای شرکت است که روز صحبت کردن * روز اهدا برابر با یک است. میانگین نسبت اهدا و تعامل با Speak up day اندک است زیرا شرکت‌ها معمولاً تنها کسری از کل دارایی‌های خود را اهدا می‌کنند. در نهایت، میانگین هر دو متغیر بازده تاخیری ما کمی مثبت است.

جدول 4 . آمار توصیفی – تحلیل داده های تابلویی .

متغیرها	ن	منظور داشتن	SD	p25	میانه	p75
AbSVI[t]	13,421	0.004	0.454	−0.203	0.002-	0.21
AbRI[t]	14792	0	0.013	0.007-	0.002-	0.004
AbRet[t]	14,856	0.001	0.024	0.012-	0.001-	0.012
روز صحبت کن	14,856	0.02	0.14	0	0	0
مربع سیاه	14,856	0.001	0.035	0	0	0
روز اهدا	14,856	0.008	0.09	0	0	0
روز صحبت کردن *روز اهدا	14,856	0.004	0.063	0	0	0
نسبت اهدا	14,856	0.003	0.169	0	0	0
صحبت کردن روز * نسبت اهدا	14,856	0	0.006	0	0	0
بازگشت[-4,-1]	14,856	0.001	0.017	0.008-	0.001	0.011
بازگشت[-25,-5]	14,856	0.004	0.005	0	0.003	0.006

جدول تعداد مشاهدات، میانگین ها و سایر آمارهای متغیرهای مورد استفاده در تجزیه و تحلیل داده های تابلویی واکنش های سرمایه گذار را نشان می دهد. تعاریف متغیرها در پیوست A1 آمده است.

6.2 . فرکانس جستجوی گوگل

ابتدا، ما تأثیر فعالیت BLM را بر فرکانس جستجوی غیرعادی گوگل در تیک‌های شرکت‌ها با استفاده از معادله رگرسیون بررسی می‌کنیم. (5) . هدف ما در اینجا این است که مشخص کنیم آیا سرمایه گذاران خرد متوجه فعالیت های مرتبط با BLM می شوند یا خیر.

نتایج در ستون (1) جدول 5 نشان می دهد که صحبت کردن با فرکانس جستجوی بالاتر در روز همراه است. در ستون (2)، هنگامی که متغیرهای مستقل بیشتری را وارد می کنیم، ضریب در روز Speak up اندکی کاهش می یابد اما همچنان از نظر آماری معنی دار است. علاوه بر این، می بینیم که در روز “مربع سیاه”، افزایش حتی بیشتر در فرکانس جستجو وجود داشت. این احتمالاً به دلیل حساسیت بالاتر سرمایه‌گذاران خرد (و عموم مردم) نسبت به اطلاعیه‌هایی بود که در آن روز انجام می‌شد، به‌ویژه توسط فعالان و شرکت‌ها به عنوان روز ادای احترام به جنبش BLM تعیین شده بود. همانطور که قبلاً در شکل 1 نشان داده شد ، این روز همچنین روزی بود که بیشترین تعداد جستجوی گوگل برای عبارت “Black Lives Matter” را داشت.

جدول 5 . فهرست غیرعادی جستجوی گوگل

متغیرها	AbSVI[t]	AbSVI[t]	AbSVI[t]
سلول خالی	(1)	(2)	(3)
روز صحبت کن	0.037***	0.040*	0.041**
	(2.998)	(1.811)	(2.334)
مربع سیاه		0.107***	0.106***
		(3.115)	(3.306)
روز اهدا		0.042
		(0.933)
روز صحبت کردن *روز اهدا		0.089-
		(-1.167)
نسبت اهدا			0.038
			(1.165)
روز صحبت * نسبت اهدا			−0.977***
			(-3.156)
بازگشت[-4,-1]	1.355***	1.348***	1.339***
	(2.848)	(2.823)	(2.825)
بازگشت[-25,-5]	0.058	0.065	0.096
	(0.037)	(0.042)	(0.062)
مشاهدات	14,079	14,079	14,079
R-squared تنظیم شده است	0.193	0.193	0.193
شرکت FE	آره	آره	آره
تاریخ FE	آره	آره	آره

این جدول توجه سرمایه‌گذاران خرده‌فروش را نشان می‌دهد که با شاخص حجم جستجوی غیرعادی Google ( AbSVI[t] ) در پاسخ به BLM speak up و روزهای اعلان اهدای BLM نسبت به روزهای غیر رویدادی و شرکت‌های بدون صحبت جلب شده است. Speak up day یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها اولین بیانیه خود را مبنی بر حمایت از جنبش BLM منتشر می کنند، مقدار یک می گیرد و در غیر این صورت صفر می شود. مربع سیاه یک متغیر ساختگی است که اگر شرکتی از مربع سیاه به عنوان وسیله ای برای اولین صحبت خود در دوم ژوئن استفاده کند، برابر یک و در غیر این صورت صفر است. روز اهدا یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها تعهد اهدای BLM خود را اعلام می کنند، مقدار یک را می گیرد. Speak up day*Donation day اصطلاح متقابل Speak up day و Donation day است که در روزی که شرکت‌ها برای اولین بار صحبت می‌کنند و همچنین تعهد اهدایی خود را به طور همزمان اعلام می‌کنند، ارزش یک است. نسبت کمک مالی برابر با مبلغ کمک مالی است که بر اساس کل دارایی های شرکت در روز اعلام اهدا و در غیر این صورت صفر می شود. Speak up day*نسبت اهدایی عبارت است از تعامل Speak up day و Donation ratio . متغیرهای کنترل میانگین بازده سهام عقب افتاده هستند ( بازده[-4, – 1] و بازده[-25، – 5] ). تعاریف دقیق متغیرها در پیوست A1 آمده است. جدول تخمین ضریب OLS و (در پرانتز) آمار t را گزارش می کند. برای همه رگرسیون‌ها، اثرات ثابت و تاریخ را در نظر می‌گیریم و خطاهای استاندارد بر اساس شرکت و تاریخ خوشه‌بندی می‌شوند. ***، **، و * به ترتیب در سطوح p 1، 5، و 10 درصد معنی دار آماری (دو دنباله) را نشان می دهند.

در نهایت، در ستون (3)، متغیر ساختگی اهدایی را با مقدار اهدا، که بر اساس کل دارایی های شرکت مقیاس بندی شده است، جایگزین می کنیم، زیرا مطالعه ای توسط Alhouti و همکارانش انجام شده است. (2016) گزارش می دهد که شرکت کنندگان در نظرسنجی خود پیشنهاد کردند که کمک های مالی شرکت باید با اندازه آنها مرتبط باشد. نام این متغیر را Donation Ratio می گذاریم. ضریب در روز Speak up همچنان مثبت و معنادار است. جالب توجه است، به نظر می رسد که صحبت کردن همراه با کمک های مالی قابل توجه نسبت به اندازه شرکت باعث کاهش توجه نسبت به صحبت کردن می شود. این به طور بالقوه نشان می دهد که تا آنجا که جلب توجه می شود، فقط صحبت کردن یا ارسال یک مربع سیاه کافی است.

به طور خلاصه، این نتایج نشان می دهد که صحبت کردن توجه سرمایه گذاران خرد را به خود جلب می کند. با این حال، ما هنوز باید مشخص کنیم که آیا توجه به تصمیم سرمایه گذاری منجر می شود یا خیر، موضوعی که در بخش بعدی بررسی خواهیم کرد.

6.3 . دارایی های پرتفوی سرمایه گذاران خرد

ما یک تحلیل رگرسیونی در رابطه بین فعالیت اجتماعی-سیاسی شرکتی و انتخاب سبد سرمایه گذاران خرد انجام می دهیم. ما تغییرات در تعداد سرمایه گذاران خرد که دارای سهام (سود سرمایه گذار خرد) بر روی متغیرهای مرتبط با BLM و مجموعه ای از متغیرهای کنترلی هستند را پس می زنیم. (5) .

در ستون (1) جدول 6 ، نتایج هیچ تغییر قابل توجهی در علاقه سرمایه گذاران خرد مرتبط با صحبت کردن نشان نمی دهد. این رابطه تا حد زیادی در ستون (2) بدون تغییر باقی می ماند. با این حال، صحبت از طریق استفاده از یک مربع سیاه در 2 ژوئن با علاقه خرده فروشی به طور قابل توجهی همراه است. علاوه بر این، به نظر می‌رسد که کمک‌ها، زمانی که به جای همزمانی با آن، صحبت را دنبال می‌کنند ، با علاقه سرمایه‌گذاران خرد رابطه منفی دارد. از سوی دیگر، هنگامی که آنها با صحبت کردن همزمان می شوند ، علاقه خرده فروشی به شدت افزایش می یابد.

جدول 6 . واکنش سرمایه گذار خرد به حمایت BLM.

متغیرها	AbRI[t]	AbRI[t]	AbRI[t]
سلول خالی	(1)	(2)	(3)
روز صحبت کن	0.000	0.001-	0.001-
	(0.022)	(-1.411)	(-1.644)
مربع سیاه		0.004***	0.004***
		(3.270)	(3.564)
روز اهدا		−0.001*
		(-1.863)
روز صحبت کردن *روز اهدا		0.006***
		(3.304)
نسبت اهدا			−0.000
			(-0.679)
روز صحبت * نسبت اهدا			0.078***
			(3.054)
بازگشت[-4,-1]	0.062*	0.062*	0.063*
	(1.718)	(1.719)	(1.727)
بازگشت[-25,-5]	0.045-	0.045-	0.047-
	(-0.523)	(-0.521)	(-0.538)
مشاهدات	15510	15510	15510
R-squared تنظیم شده است	0.212	0.213	0.214
شرکت FE	آره	آره	آره
تاریخ FE	آره	آره	آره

این جدول واکنش سرمایه‌گذار خرد را نشان می‌دهد که با تغییر تعدیل‌شده در دارایی‌های سرمایه‌گذاران خرد ( ABRI[t] ) در پاسخ به BLM صحبت کردن و روزهای اعلام اهدای BLM نسبت به روزهای غیررویداد و به شرکت‌های بدون صحبت نشان می‌دهد. Speak up day یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها اولین بیانیه خود را مبنی بر حمایت از جنبش BLM منتشر می کنند یک و در غیر این صورت صفر می شود. مربع سیاه یک متغیر ساختگی است که اگر شرکتی از مربع سیاه به عنوان وسیله ای برای اولین صحبت خود در دوم ژوئن استفاده کند، برابر یک و در غیر این صورت صفر است. روز اهدا یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها تعهد اهدای BLM خود را اعلام می کنند، مقدار یک را می گیرد. Speak up day*Donation day اصطلاح متقابل Speak up day و Donation day است که در روزی که شرکت‌ها برای اولین بار صحبت می‌کنند و همچنین تعهد اهدایی خود را به طور همزمان اعلام می‌کنند، ارزش یک است. نسبت کمک مالی برابر است با مبلغ اهدایی که بر اساس کل دارایی های شرکت در روز اعلام اهداء می شود و در غیر این صورت صفر است. Speak up day*نسبت اهدایی عبارت است از تعامل Speak up day و Donation ratio . متغیرهای کنترل میانگین بازده سهام عقب افتاده هستند ( بازده[-4, – 1] و بازده[-25، – 5] ). تعاریف دقیق متغیرها در پیوست A1 آمده است. جدول تخمین ضریب OLS و (در پرانتز) آمار t را گزارش می کند. برای همه رگرسیون‌ها، اثرات ثابت و تاریخ را در نظر می‌گیریم و خطاهای استاندارد بر اساس شرکت و تاریخ خوشه‌بندی می‌شوند. ***، **، و * به ترتیب در سطوح p 1، 5، و 10 درصد معنی دار آماری (دو دنباله) را نشان می دهند.

برای بررسی بیشتر این موضوع، آزمایش‌هایی را با استفاده از مقیاس اهدایی به جای ساختگی اهدا انجام می‌دهیم. ضریب ترم تعامل هنوز مثبت و معنادار است، اما نسبت کمک مالی دیگر معنی‌دار نیست، و نشان می‌دهد که کمک‌های مالی بعدی که بر اساس اندازه شرکت مقیاس‌بندی شده‌اند، واکنش سرمایه‌گذار خرد را القا نمی‌کنند. این نتایج نشان می‌دهد که در مقایسه با فقط صحبت کردن و فقط کمک مالی (چند روز پس از صحبت کردن)، صحبت کردن و اهدا به طور همزمان شروع به خرید سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی می‌کند. ²²

به طور کلی، نتایج در این جدول با Elfenbein و همکارانش همخوانی دارد. (2019) ، که متوجه می شوند مصرف کنندگان با “گفتگوی ارزان” موافق نیستند. برای شرکت‌هایی که می‌خواهند سرمایه‌گذاران خرده‌فروش را جذب کنند، این بدان معناست که صحبت کردن بی‌معنی است، مگر اینکه آماده باشند گام‌های ملموس‌تری برای ترویج یک هدف اجتماعی بردارند. نتایج ما از فرضیه 1 (H1) پشتیبانی می کند.

6.4 . CSA و ارزش شرکت

تاکنون، نتایج ما نشان داده است که علاقه سرمایه‌گذاران خرد برای شرکت‌هایی که در CSA شرکت می‌کنند، افزایش می‌یابد. یک توضیح احتمالی برای این نتیجه این است که CSA، به طور کلی، منجر به تغییرات مثبت در اصول شرکت، مانند افزایش فروش و سودآوری می‌شود، اگرچه این برخلاف یافته‌های باگوات و همکاران است . (2020) . اگر چنین بود، می‌توان انتظار داشت که افزایشی در ارزش شرکت مرتبط با CSA وجود داشته باشد.

به منظور آزمایش اینکه آیا تغییر مورد انتظار در فاندامنتال نتایج ما را هدایت می کند یا خیر، بازده غیرعادی یک روزه ( AbRet[t] ) را روی مجموعه متغیرهای مستقل و متغیرهای کنترل مانند معادله رگرسیون می کنیم. (5) .

بر اساس نتایج گزارش شده در جدول 7 ، ما هیچ تغییر قابل توجهی در ارزش شرکت در نتیجه صحبت کردن، از جمله در روز سه شنبه خاموشی مشاهده نمی کنیم. در واقع، در ستون (3)، نشان می‌دهیم که همان تعامل بین روز صحبت کردن و نسبت اهدایی که سرمایه‌گذاران خرد را وادار به خرید سهام می‌کند، با بازده غیرعادی منفی همراه است (مانند باگوات و همکاران، 2020 ). این نتیجه حاکی از آن است که افزایش علاقه سرمایه گذاران خرد در تضاد با احساسات عمومی بازار است. اگر این استدلال را گسترش دهیم، می‌توانیم بگوییم که برخلاف اصول بنیادی شرکت است، زیرا این موارد به احتمال زیاد در رفتار کلی سرمایه‌گذار منعکس می‌شوند.

جدول 7 . بازده غیر عادی و پشتیبانی BLM.

متغیرها	AbRet[t]	AbRet[t]	AbRet[t]
سلول خالی	(1)	(2)	(3)
روز صحبت کن	−0.000	0.001	0.001
	(-0.036)	(0.587)	(1.397)
مربع سیاه		0.004-	−0.005*
		(-1.516)	(-1.842)
روز اهدا		0.001
		(0.287)
روز صحبت کردن *روز اهدا		0.003-
		(-0.809)
نسبت اهدا			0.000
			(0.582)
روز صحبت * نسبت اهدا			−0.103***
			(-3.178)
بازگشت[-4,-1]	−0.413**	−0.413**	−0.413**
	(-2.461)	(-2.461)	(-2.465)
بازگشت[-25,-5]	−1.541***	−1.541***	−1.539***
	(-3.997)	(-3.997)	(-3.996)
مشاهدات	15510	15510	15510
R-squared تنظیم شده است	0.182	0.182	0.182
شرکت FE	آره	آره	آره
تاریخ FE	آره	آره	آره

این جدول واکنش بازار را نشان می‌دهد که با بازده غیرعادی روزانه ( AbRet[t] ) در پاسخ به BLM صحبت کردن و روزهای اعلام اهدای BLM نسبت به روزهای غیررویداد و به شرکت‌های بدون صحبت نشان می‌دهد. Speak up day یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها اولین بیانیه خود را مبنی بر حمایت از جنبش BLM منتشر می کنند یک و در غیر این صورت صفر می شود. مربع سیاه یک متغیر ساختگی است که اگر شرکتی از مربع سیاه به عنوان وسیله ای برای اولین صحبت خود در دوم ژوئن استفاده کند، برابر یک و در غیر این صورت صفر است. روز اهدا یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت‌ها تعهد اهدای BLM خود را اعلام می‌کنند، مقدار یک را می‌گیرد. Speak up day*Donation day اصطلاح متقابل Speak up day و Donation day است که در روزی که شرکت‌ها برای اولین بار صحبت می‌کنند و همچنین تعهد اهدایی خود را به طور همزمان اعلام می‌کنند، ارزش یک است. نسبت کمک مالی برابر است با مبلغ اهدایی که بر اساس کل دارایی های شرکت در روز اعلام اهداء می شود و در غیر این صورت صفر است. Speak up day*نسبت اهدایی عبارت است از تعامل Speak up day و Donation ratio . متغیرهای کنترل میانگین بازده سهام عقب افتاده هستند ( بازده[-4, – 1] و بازده[-25، – 5] ). تعاریف دقیق متغیرها در پیوست A1 آمده است. جدول تخمین ضریب OLS و (در پرانتز) آمار t را گزارش می کند. برای همه رگرسیون‌ها، اثرات ثابت و تاریخ را در نظر می‌گیریم و خطاهای استاندارد بر اساس شرکت و تاریخ خوشه‌بندی می‌شوند. ***، **، و * به ترتیب در سطوح 1%، 5% و 10% (دو دنباله) معنی‌داری آماری را نشان می‌دهند.

به طور کلی، این نتایج برخی از فرضیه دوم (H2) و یافته های قبلی در ادبیات مربوط به غیرمنطقی بودن سرمایه گذاران خرد را پشتیبانی اولیه می کند (نگاه کنید به، به عنوان مثال، لی و همکاران، 1991 ؛ بودورتا جونیور و همکاران، 1995 ؛ نیل و ویتلی. ، 1998 ؛ جمل و توماس، 2002 ).

6.5 . آزمون های نمونه فرعی – اعتبار شرکت

ممکن است تأثیر حمایت BLM بر سرمایه گذاران خرد مشروط به اعتبار اقدام شرکت باشد. برای درک بیشتر ما از تفاوت‌های ظریف تأثیرات CSA بر سرمایه‌گذاران خرد، آزمایش‌های نمونه فرعی را بر اساس حضور مدیران سیاه‌پوست انجام می‌دهیم. ²³

برای شرکت هایی که قبلاً مدیران سیاه پوست داشتند، اظهارات پشتیبانی BLM آنها ممکن است معتبرتر تلقی شود. با این حال، یک احتمال جایگزین این خواهد بود که برای شرکت‌هایی که هیچ مدیر سیاهپوستی در هیئت مدیره ندارند، تأثیر صحبت کردن و کمک مالی قوی‌تر باشد، زیرا کمتر انتظار می‌رود سرمایه‌گذاران خرد صحبت کنند و بنابراین، در نظر آنها سود بیشتری خواهند داشت. نتایج ستون های (1) و (2) جدول 8 به نفع تفسیر قبلی است. به طور خاص، علاقه سرمایه گذاران خرده فروشی در شرکت هایی که در صورت داشتن مدیران سیاه پوست به طور همزمان صحبت کرده و کمک مالی می کنند، حدود 0.7٪ (که در سطح 1٪ قابل توجه است) افزایش می یابد . هیچ افزایش آماری قابل توجهی در علاقه سرمایه گذاران خرد برای شرکت هایی که مدیران سیاهپوست در هیئت مدیره ندارند، وجود ندارد. علاوه بر این، به نظر می‌رسد سرمایه‌گذاران خرد نسبت به شرکت‌هایی که یک مربع سیاه منتشر می‌کنند، واکنش بسیار متفاوتی نشان می‌دهند، بسته به اینکه آیا مدیر سیاه‌پوستی دارند یا خیر. آنهایی که افزایش قابل توجهی در علاقه خرده فروشی داشتند، در حالی که کاهش قابل توجهی در علاقه خرده فروشی برای کسانی که مدیران سیاه پوست نداشتند، وجود داشت.

جدول 8 . تجزیه و تحلیل های نمونه فرعی: اعتبار شرکت.

متغیرها	Blackdir AbRI[t]	NoBlackdir AbRI[t]
سلول خالی	(1)	(2)
روز صحبت کن	0.001-	0.003-
	(-1.007)	(-1.561)
مربع سیاه	0.008***	−0.005**
	(4.532)	(-2.612)
روز اهدا	0.002-	0.002
	(-1.663)	(0.699)
روز صحبت کردن *روز اهدا	0.007***	0.003
	(2.741)	(0.707)
بازگشت[-4,-1]	0.048	0.081*
	(1.358)	(1.838)
بازگشت[-25,-5]	0.049-	0.051-
	(-0.571)	(-0.394)
مشاهدات	9108	6402
R-squared تنظیم شده است	0.215	0.213
شرکت FE	آره	آره
تاریخ FE	آره	آره

این جدول نتایج رگرسیون OLS تجزیه و تحلیل‌های نمونه فرعی را بر اساس اعتبار تعهدنامه پشتیبانی BLM برای شرکت‌هایی که قبلاً مدیر(های) سیاهپوست را در زمان صحبت حضور داشتند گزارش می‌کند که معتبرتر دیده می‌شوند (ستون‌های 1 و 2). Speak up day یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها اولین بیانیه خود را مبنی بر حمایت از جنبش BLM منتشر می کنند یک و در غیر این صورت صفر می شود. مربع سیاه یک متغیر ساختگی است که اگر شرکتی از مربع سیاه به عنوان وسیله ای برای اولین صحبت خود در دوم ژوئن استفاده کند، برابر یک و در غیر این صورت صفر است. روز اهدا یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت‌ها تعهد اهدای BLM خود را اعلام می‌کنند، مقدار یک را می‌گیرد. Speak up day*Donation day اصطلاح متقابل Speak up day و Donation day است که در روزی که شرکت‌ها برای اولین بار صحبت می‌کنند و همچنین تعهد اهدایی خود را به طور همزمان اعلام می‌کنند، ارزش یک است. متغیرهای کنترل میانگین بازده سهام عقب افتاده هستند ( بازده[-4, – 1] و بازده[-25، – 5] ). تعاریف دقیق متغیرها در پیوست A1 آمده است. جدول تخمین ضریب OLS و (در پرانتز) آمار t را گزارش می کند. برای همه رگرسیون‌ها، اثرات ثابت و تاریخ را در نظر می‌گیریم و خطاهای استاندارد بر اساس شرکت و تاریخ خوشه‌بندی می‌شوند. ***، **، و * به ترتیب در سطوح 1%، 5% و 10% (دو دنباله) معنی‌داری آماری را نشان می‌دهند.

به طور کلی، نتایج در این جدول نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران خرد تمایل دارند CSA را زمانی ارزش‌گذاری کنند که به نظر می‌رسد معتبرتر است و با رفتار شرکت‌ها پشتیبانی می‌شود، به ویژه در مورد تنوع نژادی هیئت مدیره از قبل موجود . این نتیجه بیشتر از این ایده حمایت می‌کند که سرمایه‌گذاران خرد به «گفتگوی ارزان» توجه نمی‌کنند.

6.6 . احساسات اخلاقی در مقابل سوگیری توجه

از نتایج ما، به نظر می رسد که احساسات یکی از نیروهای محرک واکنش سرمایه گذاران خرد به CSA باشد. دو توضیح ممکن برای این وجود دارد. اولاً، سرمایه‌گذاران خرد ممکن است شرکت‌هایی را ترجیح دهند که در حمایت از BLM صحبت می‌کنند و به آن کمک مالی می‌کنند، زیرا موضع اخلاقی شرکت‌ها در مورد این موضوع با آنها همخوانی دارد (به بحث در مقدمه و بخش 3 مراجعه کنید ) . دوم، واکنش‌های سرمایه‌گذاران خرد می‌تواند ناشی از سوگیری توجه باشد، که به موجب آن آنها به سمت شرکت‌هایی می‌روند که توجه آنها را جلب می‌کنند. اگر این شرکت ها همان شرکت هایی باشند که در CSA شرکت می کنند، شاهد افزایش علاقه خرده فروشی ها خواهیم بود.

با در نظر گرفتن این موضوع، ما آزمایشی را بر اساس توجه سرمایه گذاران با تقسیم شرکت ها به دو نمونه فرعی بر اساس تعداد دنبال کنندگان توییتر انجام می دهیم. ²⁴ اگر توضیح جلب توجه پشت نتایج ما بود، ما انتظار افزایش چشمگیرتری در علاقه خرده فروشی برای شرکت هایی با فالوورهای بیشتر را داشتیم، به عنوان مثال، آنهایی که به صورت آنلاین قابل مشاهده هستند و بنابراین توجه بیشتری را به خود جلب می کنند. با این حال، نتایج ما در ستون های (1) و (2) جدول 9 این روایت را تایید نمی کند. ضریب روز Speak up*روز اهدای گروه با دید کم دو برابر شرکت های با دید بالا است، اگرچه هر دو از نظر آماری معنی دار هستند. ²⁵

جدول 9 . تجزیه و تحلیل های نمونه فرعی – دیده شدن شرکت و گرایش سیاسی.

متغیرها	دید بالا AbRI[t]	دید کم AbRI[t]	DemGov AbRI[t]	RepGov AbRI[t]	DemVote AbRI[t]	رأی غیر دموکرات AbRI[t]
سلول خالی	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
روز صحبت کن	0.001-	0.002-	0.002-	0.001-	−0.002*	0.001-
	(-1.559)	(-1.027)	(-1.265)	(-0.854)	(-1.903)	(-0.911)
مربع سیاه	0.005**	0.003*	0.005***	0.003**	−0.000	0.008***
	(2.486)	(1.747)	(2.810)	(2.584)	(-0.000)	(4.075)
روز اهدا	0.001-	0.002-	0.001-	0.003-	0.002-	0.001-
	(-1.616)	(-1.484)	(-1.020)	(-1.175)	(-1.452)	(-0.233)
روز صحبت کردن *روز اهدا	0.005**	0.010**	0.007**	0.004	0.009***	0.003
	(2.736)	(2.110)	(2.736)	(1.586)	(2.919)	(1.522)
بازگشت[-4,-1]	0.090**	0.028	0.068*	0.054	0.069*	0.053
	(2.488)	(0.743)	(1.810)	(1.421)	(1.766)	(1.367)
بازگشت[-25,-5]	0.027	0.125-	0.047-	0.036-	0.090-	−0.011
	(0.296)	(-1.153)	(-0.386)	(-0.522)	(-0.718)	(-0.129)
مشاهدات	7755	7755	10,032	5478	7359	8151
R-squared تنظیم شده است	0.203	0.227	0.214	0.211	0.214	0.213
شرکت FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره
تاریخ FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره

این جدول نتایج رگرسیون OLS تجزیه و تحلیل‌های نمونه فرعی را بر اساس دید شرکت و گرایش سیاسی ایالتی که دفتر مرکزی شرکت در آن قرار دارد، گزارش می‌کند. برای مشاهده شرکت، نمونه را بر اساس تعداد دنبال‌کنندگان توییتر آن‌ها با استفاده از میانگین تعداد دنبال‌کنندگان (ستون‌های 1 و 2) تقسیم کردیم. گرایش سیاسی به دو صورت مختلف تعریف می شود: الف) بر اساس حزب سیاسی فرماندار ایالت (ستون های 3 و 4) و 2) بر اساس درصد آرای دریافتی نامزد دموکرات در انتخابات ریاست جمهوری 2016 (ستون های 5 و 5). 6). DemHQ (RepHQ) نشان می دهد که دفتر مرکزی شرکت در ایالتی است که فرماندار آن یک دموکرات (جمهوری خواه) است. DemVote (Non-DemVote) به این معنی است که حداقل 50٪ (کمتر از 50٪) از رای دهندگان به نامزد دموکرات در انتخابات ریاست جمهوری 2016 رای دادند. Speak up day یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها اولین بیانیه خود را مبنی بر حمایت از جنبش BLM منتشر می کنند یک و در غیر این صورت صفر می شود. مربع سیاه یک متغیر ساختگی است که اگر شرکتی از مربع سیاه به عنوان وسیله ای برای اولین صحبت خود در دوم ژوئن استفاده کند، برابر یک و در غیر این صورت صفر است. روز اهدا یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت‌ها تعهد اهدای BLM خود را اعلام می‌کنند، مقدار یک را می‌گیرد. Speak up day*Donation day اصطلاح متقابل Speak up day و Donation day است که در روزی که شرکت‌ها برای اولین بار صحبت می‌کنند و همچنین تعهد اهدایی خود را به طور همزمان اعلام می‌کنند، ارزش یک است. متغیرهای کنترل میانگین بازده سهام عقب افتاده هستند ( بازده[-4, – 1] و بازده[-25، – 5] ). تعاریف دقیق متغیرها در پیوست A1 آمده است. جدول تخمین ضریب OLS و (در پرانتز) آمار t را گزارش می کند. برای همه رگرسیون‌ها، اثرات ثابت و تاریخ را در نظر می‌گیریم و خطاهای استاندارد بر اساس شرکت و تاریخ خوشه‌بندی می‌شوند. ***، **، و * به ترتیب در سطوح p 1، 5، و 10 درصد معنی دار آماری (دو دنباله) را نشان می دهند.

البته، این واقعیت که نتایج ما توسط سهام جلب توجه هدایت نمی شود، لزوماً به این معنی نیست که آنها توسط ترجیحات اخلاقی سرمایه گذاران هدایت می شوند. بنابراین، ما از Pan et al. (2022) و آزمون مستقیم تری از همسویی اخلاقی بر اساس هنجارهای محلی را در محل دفتر مرکزی شرکت انجام دهید. به طور خاص، ما نمونه خود را بر اساس گرایش سیاسی ایالت به دو نمونه فرعی تقسیم کردیم که بر اساس این که آیا فرماندار ایالت در دفتر مرکزی شرکت دموکرات است یا خیر، تعریف می‌شود. این آزمون بر دو فرض تکیه دارد. اول، ما انتظار داریم اکثر سرمایه گذاران خرد که سهام یک شرکت را در اختیار دارند محلی باشند، به این معنی که در همان ایالت زندگی می کنند. ²⁶ دوم، ساکنان ایالت‌های دموکرات به احتمال زیاد لیبرال‌تر هستند و نسبت به اهداف عدالت اجتماعی، از جمله جنبش BLM، همدل‌تر هستند. یک نظرسنجی که در سال 2020 توسط مرکز تحقیقاتی پیو انجام شد، نشان داد که تنها 19 درصد از پاسخ دهندگانی که خود را جمهوری خواه می دانستند از این جنبش حمایت کردند، در حالی که 88 درصد دموکرات ها این میزان را داشتند. ²⁷ با ترکیب این حدس ها، اگر احساسات اخلاقی نتایج ما را هدایت کند، انتظار داریم که در ایالت های دموکرات قوی تر باشند. در واقع، نتایج در ستون های (3) و (4) جدول 9 این را تایید می کند. ضریب متغیر Speak up day*Donation day تنها در نمونه فرعی دموکراتیک HQ معنادار است.

برای اطمینان از اینکه این نتیجه برای انتخاب ما از معیار گرایش سیاسی محلی قوی است، ما همچنین این آزمون را با استفاده از داده های رای گیری ریاست جمهوری سال 2016 در سراسر ایالت دوباره اجرا می کنیم. به ویژه، اگر حداقل 50 درصد از جمعیت آنها به نامزد دموکرات رأی دهند، ما ایالت ها را به عنوان گرایش دموکرات تعریف می کنیم. نتایج گزارش شده در ستون های (5) و (6) جدول 9 ، با نتایج گزارش شده در ستون های (3) و (4) مطابقت دارد. بنابراین، ما نتیجه می‌گیریم که موضع اخلاقی احتمالاً پشت افزایش علاقه سرمایه‌گذاران خرد است و از فرضیه دوم ما (H2) پشتیبانی می‌کند.

6.7 . تست های استحکام

یکی از نگرانی‌های احتمالی در رابطه با نتایجی که تاکنون گزارش کرده‌ایم این است که ما فقط به دنبال تغییر در علاقه سرمایه‌گذاران خرده‌فروش در روز صحبت کردن/ کمک‌های مالی هستیم، در حالی که ممکن است این تأثیر به روز بعد ادامه یابد (اگر سرمایه‌گذاران واکنش کند هستند) یا اینکه معکوس شده است. بنابراین، ما رگرسیون های خود را با استفاده از یک پنجره دو روزه برای تغییرات در دارایی های خرده فروشی تکرار می کنیم که به شرح زیر تعریف می شود:(6) $AbRI {[t, t + 1]}_{i, t} = \frac{{RI}_{i, t + 1} - {RI}_{i, t - 1}}{{RI}_{i, t - 1}} - \frac{{RI}_{i, t - 1}}{{Robinhood}_{t - 1}} * \frac{{Robinhood}_{t + 1} - {Robinhood}_{t - 1}}{{Robinhood}_{t - 1}}$

معادله رگرسیون را انجام می دهیم. (5) با متغیر وابسته AbRI [ t , t + 1] _i_,_t . از آنجایی که، برای روزهای رویداد (روزهای صحبت یا روزهای اهدا)، تغییر پنجره دو روزه در برگزاری خرده فروشی روز بلافاصله قبل و بعد از تاریخ رویداد به طور مکانیکی حاوی اطلاعات واکنش سرمایه گذار خرد در روزهای رویداد است، ما آن موارد را حذف می کنیم. روز برای مقایسه تمیز روزهای رویداد در مقابل روزهای غیر رویداد. نتایج در جدول 10 گزارش شده است . همه نتایج با نتایج گزارش شده قبلی مطابقت دارند و از اهمیت آماری تا حدودی کاسته شده است. با وجود این، تمام نتایج اصلی حداقل در سطح 10٪ هنوز قابل توجه است.

جدول 10 . تست استحکام: پنجره دو روزه تغییرات در هلدینگ سرمایه گذاران خرد.

متغیرها	AbRI[t,t + 1]	Blackdir AbRI[t,t + 1]	NoBlackdir AbRI[t,t + 1]	دید بالا AbRI[t,t + 1]	دید کم AbRI[t,t + 1]	DemGov AbRI[t,t + 1]	RepGov AbRI[t,t + 1]	DemVote AbRI[t,t + 1]	Non-DemVote AbRI[t,t + 1]
سلول خالی	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)
روز صحبت کن	0.002-	0.002-	0.000	0.001-	0.002-	0.001-	0.003-	0.001-	0.003-
	(-1.215)	(-1.419)	(0.017)	(-0.867)	(-0.923)	(-0.823)	(-1.455)	(-0.708)	(-1.327)
مربع سیاه	0.003*	0.008***	−0.014***	0.007**	0.001-	0.008***	0.002-	−0.008***	0.014***
	(1.712)	(3.146)	(-6.201)	(2.413)	(-0.581)	(2.755)	(-1.264)	(-5.891)	(3.505)
روز اهدا	−0.004*	0.004-	0.004-	0.002-	−0.009**	−0.005**	0.001-	−0.006	0.003-
	(-1.796)	(-1.283)	(-0.907)	(-0.850)	(-2.513)	(-2.174)	(-0.185)	(-1.687)	(-0.477)
روز صحبت کردن *روز اهدا	0.008**	0.009**	0.004	0.006	0.013*	0.008*	0.005	0.009*	0.006
	(2.154)	(2.089)	(0.709)	(1.498)	(1.857)	(1.860)	(0.575)	(1.757)	(1.114)
بازگشت[-4,-1]	0.096*	0.076	0.121*	0.159**	0.021	0.118*	0.067	0.107	0.078
	(1.704)	(1.371)	(1.717)	(2.667)	(0.353)	(1.888)	(1.185)	(1.669)	(1.317)
بازگشت[-25,-5]	0.154-	0.142-	0.190-	0.009-	0.312-	0.159-	0.129-	0.265-	0.063-
	(-1.045)	(-1.059)	(-0.761)	(-0.064)	(-1.495)	(-0.746)	(-0.974)	(-1.163)	(-0.433)
مشاهدات	14792	8589	6203	7275	7517	9516	5276	6972	7820
R-squared تنظیم شده است	0.257	0.246	0.268	0.225	0.288	0.262	0.251	0.268	0.249
شرکت FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره
تاریخ FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره

این جدول تغییرات دارایی‌های سرمایه‌گذاران خرد را طی دو روز گزارش می‌کند ( AbRI[t,t + 1]) در پاسخ به حمایت BLM شرکتی نسبت به روزهای غیر رویدادی و شرکت‌های غیرحرفه‌ای برای کل نمونه (ستون 1) و تجزیه و تحلیل های نمونه فرعی (ستون های 2 تا 9). ما بلافاصله قبل و بعد از روزهای رویداد را حذف می کنیم زیرا تغییرات دو روزه در دارایی های خرده فروشی در آن روزها به طور مکانیکی شامل تغییر در دارایی های خرده فروشی در روز رویداد است. Speak up day یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها اولین بیانیه خود را مبنی بر حمایت از جنبش BLM منتشر می کنند یک و در غیر این صورت صفر می شود. مربع سیاه یک متغیر ساختگی است که اگر شرکتی از مربع سیاه به عنوان وسیله ای برای اولین صحبت خود در دوم ژوئن استفاده کند، برابر یک و در غیر این صورت صفر است. روز اهدا یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت‌ها تعهد اهدای BLM خود را اعلام می‌کنند، مقدار یک را می‌گیرد. Speak up day*Donation day اصطلاح متقابل Speak up day و Donation day است که در روزی که شرکت‌ها برای اولین بار صحبت می‌کنند و همچنین تعهد اهدایی خود را به طور همزمان اعلام می‌کنند، ارزش یک است. متغیرهای کنترل میانگین بازده سهام عقب افتاده هستند ( بازده[-4, – 1] و بازده[-25، – 5] ). تعاریف دقیق متغیرها در پیوست A1 آمده است. جدول تخمین ضریب OLS و (در پرانتز) آمار t را گزارش می کند. برای همه رگرسیون‌ها، اثرات ثابت و تاریخ را در نظر می‌گیریم و خطاهای استاندارد بر اساس شرکت و تاریخ خوشه‌بندی می‌شوند. ***، **، و * به ترتیب در سطوح p 1، 5، و 10 درصد معنی دار آماری (دو دنباله) را نشان می دهند.

همانطور که قبلاً بحث شد، آزمون‌های اصلی ما بر تأثیر حاشیه‌ای صحبت کردن و کمک مالی نسبت به فقط صحبت کردن یا دیرکرد کمک‌ها متمرکز هستند. در یک تست استحکام دیگر، می‌خواهیم اثر خالص صحبت کردن و اهدا را نسبت به روزهای رویداد غیر CSA آزمایش کنیم. در اینجا، ما متغیرهای مستقل خود را برای نشان دادن دسته‌های رویداد مستقل، از جمله « مربع غیرسیاه»، «فقط روز با مربع سیاه» ، «فقط روز اهدا » و «روز صحبت کردن و اهدا» دوباره تعریف می‌کنیم. ²⁸ این مشخصات جدید به ما امکان می دهد تا تأثیر انواع مختلف ارتباطات پشتیبانی BLM را بر علاقه سرمایه گذاران خرد در مقایسه با غیر رویدادهای CSA اندازه گیری کنیم. نتایج، که در جدول 11 گزارش شده است، تنها در صورتی واکنش مثبت سرمایه گذاران خرد را تایید می کند که شرکت حمایت خود را اعلام کند و به طور همزمان تعهد اهدایی بدهد، که اعتبار بیشتری به فرضیه های ما می دهد.

جدول 11 . تست استحکام: فقط صحبت کردن در مقابل صحبت کردن و اهدا به طور همزمان.

متغیرها	AbRI[t]	AbRI[t]	AbRI[t]	AbRI[t]	AbRI[t]	AbRI[t]	AbRI[t]	AbRI[t]	AbRI[t]
سلول خالی	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)
سلول خالی	سلول خالی	Blackdir	NoBlackdir	دید بالا	دید کم	DemGov	RepGov	DemVote	غیر DemVote
مربع غیر سیاه فقط روز صحبت می کند	0.001-	0.001-	0.003-	0.001-	0.002-	0.002-	0.001-	−0.002*	0.001-
	(-1.411)	(-1.008)	(-1.561)	(-1.556)	(-1.027)	(-1.265)	(-0.848)	(-1.903)	(-0.911)
مربع سیاه فقط روز	0.003***	0.007***	−0.007***	0.004***	0.001**	0.004**	0.002***	−0.002**	0.008***
	(3.429)	(5.331)	(-11.196)	(2.774)	(2.351)	(2.476)	(3.321)	(-2.048)	(4.391)
فقط روز اهدا	−0.001*	0.002-	0.002	0.001-	0.002-	0.001-	0.003-	0.002-	0.001-
	(-1.863)	(-1.664)	(0.699)	(-1.599)	(-1.480)	(-1.020)	(-1.168)	(-1.452)	(-0.233)
صحبت و روز اهدا	0.004***	0.004**	0.003	0.003	0.006*	0.004***	0.000	0.005**	0.002
	(2.870)	(2.367)	(1.365)	(1.466)	(1.833)	(3.370)	(0.258)	(2.343)	(0.773)
بازگشت[-4,-1]	0.062*	0.048	0.081*	0.090**	0.028	0.068*	0.054	0.069*	0.053
	(1.719)	(1.358)	(1.838)	(2.488)	(0.743)	(1.810)	(1.421)	(1.766)	(1.367)
بازگشت[-25,-5]	0.045-	0.049-	0.051-	0.027	0.125-	0.047-	0.036-	0.090-	−0.011
	(-0.521)	(-0.571)	(-0.394)	(0.296)	(-1.153)	(-0.386)	(-0.522)	(-0.718)	(-0.129)
مشاهدات	15510	9108	6402	7755	7755	10,032	5478	7359	8151
R-squared تنظیم شده است	0.213	0.215	0.213	0.203	0.227	0.214	0.211	0.214	0.213
شرکت FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره
تاریخ FE	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره	آره

این جدول تغییر در دارایی های سرمایه گذاران خرده فروشی ( ABRI[t] ) را در پاسخ به اشکال مختلف حمایت BLM شرکتی نسبت به روزهای غیر رویدادی و شرکت های بدون صحبت برای کل نمونه (ستون 1) و تجزیه و تحلیل های نمونه فرعی گزارش می کند. ستون های 2 تا 9). مربع غیر سیاه صحبت فقط روز یک متغیر ساختگی است که ارزش یک را در روزی که شرکت ها اولین بیانیه مربع غیر سیاه خود را در حمایت از جنبش BLM بدون تعهد اهدایی منتشر می کنند، می گیرد و در غیر این صورت صفر می شود. تنها روز مربع سیاه یک متغیر ساختگی است که اگر شرکتی فقط از مربع سیاه به عنوان وسیله ای برای اولین صحبت خود در 2 ژوئن استفاده کند، برابر یک است و در غیر این صورت صفر است. Donation only یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها تعهد اهدای BLM خود را پس از اولین روز صحبت خود اعلام می کنند، مقدار یک را می گیرد. Speak up and donation day یک متغیر ساختگی است که در روزی که شرکت ها برای اولین بار صحبت می کنند و به طور همزمان تعهد اهدایی خود را اعلام می کنند، مقدار یک را می گیرد. متغیرهای کنترل میانگین بازده سهام عقب افتاده هستند ( بازده[-4, – 1] و بازده[-25، – 5] ). تعاریف دقیق متغیرها در پیوست A1 آمده است. جدول تخمین ضریب OLS و (در پرانتز) آمار t را گزارش می کند. برای همه رگرسیون‌ها، اثرات ثابت و تاریخ را در نظر می‌گیریم و خطاهای استاندارد بر اساس شرکت و تاریخ خوشه‌بندی می‌شوند. ***، **، و * به ترتیب در سطوح p 1، 5، و 10 درصد معنی دار آماری (دو دنباله) را نشان می دهند.

7 . نتیجه

این مقاله بررسی می‌کند که آیا سرمایه‌گذاران خرد به تصمیم‌های شرکت‌ها برای اتخاذ موضع در مورد یک موضوع اجتماعی مهم و بحث‌برانگیز اهمیت می‌دهند یا خیر. برای پاسخ به این سوال، ما از رویدادی استفاده می کنیم که در آن بسیاری از شرکت ها تصمیم گرفتند در مورد یک موضوع اجتماعی موضع گیری کنند – با بیانیه حمایت عمومی از جنبش Black Lives Matter و صحبت علیه بی عدالتی اجتماعی در عواقب مرگ سیاهپوستان. جورج فلوید در مینه سوتا، ایالات متحده آمریکا، در ماه مه 2020.

با استفاده از داده‌های سرمایه‌گذاران خرد، متوجه می‌شویم که صحبت کردن توجه سرمایه‌گذاران خرد را به خود جلب می‌کند. با این حال، تعداد سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی که سهام یک شرکت را در اختیار دارند، تنها در صورتی افزایش می‌یابد که حمایت از آنها با اقداماتی در قالب کمک مالی به هدف حمایت شود. این واکنش مثبت فقط برای شرکت هایی مشاهده می شود که مدیر سیاهپوست در هیئت مدیره دارند. این نتایج نشان می‌دهد که واکنش‌های سرمایه‌گذاران خرد به اعتبار تعامل CSA و اعتبار خود شرکت بستگی دارد. ما همچنین دریافتیم که واکنش مثبت سرمایه‌گذاران خرد به CSA بیشتر تحت تأثیر احساسات اخلاقی قرار می‌گیرد تا اینکه تحت تأثیر عوامل بنیادی یا سوگیری توجه قرار گیرد.

نتایج ما نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی برای شستشوی سبز یا صحبت‌های ارزان ارزشی قائل نیستند. تعهداتی که توسط اقدامات اساسی پشتیبانی می شود، برای تصمیمات سرمایه گذاری آنها مرتبط است. در یک زمینه گسترده تر، نتایج ما پیامدهای عملی برای تمرین های افشای شرکت ها و تنظیم کنندگان استانداردهای گزارشگری مالی دارد، به ویژه وقتی صحبت از افشای اطلاعات غیرمالی می شود.